1 月跑输市场，复苏向有所调整。1）1 月份传媒（申万传媒指数）板块上涨5.06%，但跑输沪深300 指数2.31 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第20 位；2)个股上，ST 新文、视觉中国、天威视讯、ST 中昌、恺英网络、三人行等标的领涨；生意宝、中科云网、金逸影视、北京文化、幸福蓝海等领跌。

春节档验证修复潜力，持续看好复苏主线。1）2023 年中国春节档票房62亿（不含服务费），同比12.47%，影史第二高；得益于内容供给及线下影院开业率的快速回升，中性假设下预计全年修复至疫情前的70-80%左右；2）根据IMF 展望，预计中国2023/24 年GDP 增速有望分别达到5.2%、4.5%；宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时刻，从媒介资源端（分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒等）到内容端（华策影视等）均有望持续受益。

游戏行业有望重拾增长，把握中长线战略布局机会。1）基本面上，游戏版号常态化发放、新品驱动行业景气度回升；买量回报有望改善、出海及集中度提升加速龙头公司胜出；2）景气度回升、监管转向，AIGC、元宇宙、web3，助力估值修复；3）空间上，游戏指数高点回落超50%、估值处于历史分位数低位、机构配置历史低位，具备中长期良好布局价值。

ChatGPT 火爆出圈，关注AIGC 主题机遇。1）微软计划投资OpenAI、ChatGPT火爆出圈，AIGC 产业有望迎来加速发展期；2）从内容分发进一步提升至内容生产，AIGC 有望改变内容产业生产效率和商业模式，内容IP 及平台价值有望进一步放大，建议关注视觉中国、中文在线、芒果超媒等标的。

投资观点：两条主线把握板块投资机会。1）外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能，重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，自下而上关注低估值游戏个股，影视IP 推荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、兆讯传媒等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）关注新科技推进所带来的主题投资机会，关注元宇宙、web3、VRAR、AIGC、数字人、数字藏品、数据要素等方向，近期重点推荐AIGC 防线，关注视觉中国、中文在线、芒果超媒等标的重点推荐组合：1 月投资组合光线传媒、兆讯传媒、恺英网络、吉比特、芒果超媒，2 月组合为恺英网络、三七互娱、芒果超媒、视觉中国、心动公司。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等