2023 年营业收入同比增长，钛白粉、海绵钛产销再创新高。2023 年公司实现营业收入267.65 亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26 亿元，同比减少5.64%。2024 年第一季度公司实现营业收入72.88 亿元，同比增加4.52%；归母净利润9.51 亿元，同比增加64.15%。2023 年公司生产钛白粉119.14 万吨，同比增长20.36%，销售钛白粉115.89 万吨，同比增长 24.93%。生产海绵钛5.18 万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70 万吨，同比增长28.15%。公司有效提高了钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。

两矿联合开发加速推进，提升原材料自给率。2023 年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产40 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目。

公司继续推进项目建设。公司将加快推进禄丰钛业年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，加快推进云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5 万吨）和甘肃国钛3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5 万吨）建设，提高海绵钛产能，持续降低生产成本。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为37.95 亿元、43.76 亿元和49.60 亿元，EPS 为1.59 元、1.83 和2.08 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024 年PE 17 倍，目标价27.03 元，维持优于大市评级。

风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。