事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 208.85亿元，同比+2.97%；归母净利润25.64 亿元，同比+19.68%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润9.51/7.70/8.42 亿元，同比分别为+64.15%/+12.85%/-4.29%，环比分别为-12.29%/-19.00%/+9.33%。

前三季度钛白粉价稳量增带来公司业绩增长。2024 年前三季度，国内钛白粉行业供需双双增长，据百川盈孚数据，国内钛白粉产量348.64 万吨，同比增长20.81%，钛白粉出口量144.02 万吨，同比增长14.80%，进口量7.15 万吨，同比增长27.19%，国内表观消费量211.77 万吨，同比增长25.48%。公司虽未批露第三季度钛白粉产销量，但据半年报数据，2024 上半年钛白粉产量增长9.70%，销量增长3.70%，同时参考前三季度行业数据供需同比均为增长，公司作为行业龙头，预计前三季度钛白粉产销量同比也是增长的态势。价格价差方面，据wind 和百川盈孚数据，2024 年前三季度金红石型钛白粉均价15839 元/吨，同比上涨1.77%，由于原料钛精矿价格有所上涨，钛白粉价差为9044 元/吨，同比下滑5.17%。前三季度公司销售毛利率为26.95%，同比提升0.51pct，销售净利率12.25%，同比提升1.26pct。

稳步拓展上游钛矿资源。钛矿作为钛白粉的原材料，也是一种矿产资源，近年来由于国家对矿产资源开发的严格监管，价格稳中有升。2024 年前三季度，钛精矿均价2103 元/吨，同比上涨4.16%。公司是国内唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，已经拥有多处矿权。2024 年8 月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，有利于在矿山共同开发利用方面开展合作。2024 年9 月，下属子公司武定矿产竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，不断扩宽原材料供应渠道。

钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大。截至2024 年上半年，公司具有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模均居世界前列，钛系产品龙头地位愈加稳固。同时公司不断向上游钛矿领域拓展，壮大全产业链布局。

投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32.76/40.52/46.67 亿元，EPS 分别为1.37/1.70/1.96 元，对应PE 分别为14/12/10 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持 “买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。