核心要点：

公司是钛白粉龙头企业，同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺公司主要产品为钛白粉、海绵钛等产品。钛白粉是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、橡胶等领域。海绵钛是一种钛金属单质，是生产钛合金及其他钛材料的重要原料。公司拥有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模双双位居全球第一。公司钛白粉产品品牌“雪莲”是钛白粉产品全球市场中最知名及最具影响力的品牌之一，在国内及国外超过110 个国家及地区销售。

公司是钛白粉龙头企业，也是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。按照产能计，公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准的同时，又能有效降低生产成本，实现了国产氯化法钛白粉产品在中国及全球市场的份额增长。

公司拥有钛产业链一体化优势

公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力。公司使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（包括高钛渣、合成金红石）及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。公司全产业链优势使公司上游生产出的产品或副产品可直接用作下游产品生产的原材料。

公司钛矿资源自供能力有望进一步提升，从而降低钛白粉生产成本。我国钛矿资源品位偏低，利用难度大，钛矿资源对外依存度高。公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿。公司通过原矿剥离，破碎、磨矿、选矿等工序生产钛精矿、铁精矿及硫钴精矿，钛精矿自用，铁精矿和硫钴精矿对外销售。2024 年，公司自有矿山钛精矿自给率约50%。公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，力争在“十四五”末期实现自有矿山年产铁精矿产能760 万吨、钛精矿产能248 万吨，公司钛矿总体自给率将达到70%左右，公司钛矿资源自供能力有望进一步提升，从而降低钛白粉生产成本。

公司布局新能源材料，积极拓展钒、铁等衍生品公司布局新能源材料。钛白粉生产商生产磷酸铁锂具备成本优势。磷酸铁锂的前驱体主要是磷酸铁，这类高纯度铁盐大多是将矿石进行一系列的除杂工序后得到。然而，使用这些高纯度材料制备磷酸铁锂时，需要加入对磷酸铁锂电化学性能有利的元素，如Mg、Mn、Al、Cr 等，而这些元素大部分可在天然矿石找到。以硫酸亚铁等钛白粉生产过程中的副产品为原料生产磷酸铁锂，可避免生产工序重复，降低生产成本。同时，这种生产方式可为钛白粉企业处理大量副产品硫酸亚铁提供新途径，可有效利用资源，拓宽发展空间。公司拥有磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年。

此外，公司还布局废酸废渣中提取钒等金属，为钒液流电池提供原料。

公司三季度业绩环比增长

公司2024 年1-9 月实现营收208.85 亿元，同比上升2.97%，归母净利润25.64 亿元，同比上升19.68%。第三季度实现营收70.81 亿元，同比上升0.85%，环比上升8.77%。归母净利润8.42 亿元，同比下降4.29%，环比上升9.33%。

根据百川盈孚，2024 年第三季度，钛白粉均价15405 元/吨，环比下降4.7%。

但三季度是钛白粉需求旺季，预计公司钛白粉销量环比有所提升。钛精矿方面，钛精矿三季度市场均价2135 元/吨，环比上升2.0%。在钛精矿价格维持高位的情况下，公司利润充分受益于钛矿自供的优势。

公司注重分红。10 月28 日，公司发布关于2024 年第三季度利润分配预案的公告，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利3.00 元（含税），共计派发现金红利额7.13 亿元（含税）。结合一季度的分红方案，公司2024年前三季度拟累计现金分红21.44 亿元，股利支付率达到83.65%。

投资建议

公司形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局，钒、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。公司未来钛矿资源自供能力有望进一步提升，从而降低生产成本。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为32.80、38.91、47.88 亿元，截至11 月13 日收盘，P/E 分别为14.04、11.84、9.62。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；产品价格大幅下降；项目投产进度不及预期等风险。