龙佰集团发布三季度业绩报告：2024 年1-9 月实现营业总收入208.85 亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64 亿元，同比增长19.68%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入70.81 亿元，同比增长0.85%、环比增长8.77%，实现归母净利润8.42 亿元，同比下滑4.29%、环比增长9.33%。

投资要点

钛白粉价格保持颓势但整体出口量持续增长受内需走弱影响，国内钛白粉价格有所下滑，Q3 钛白粉均价为15407 元/吨，环比下滑4.70%。由于海外钛白粉产能退出较多，国际市场对高品质钛白粉需求增加，国内钛白粉得以继续寻求出海机会。Q3 我国钛白粉出口量同比增长11.66%，海外市场部分地区的价格也随之上涨。钛白粉整体出口量的增长支撑公司Q3 营收小增。原料端，钛精矿供需保持偏紧状态，Q3 攀枝花钛精矿（TiO2≥46%)均价为2227 元/吨，环比上涨0.85%。在钛精矿价格高位坚挺的背景下，公司依靠上游钛矿资源支撑起下游利润增长，带动公司三季度净利润环比增长。

Q3 费用控制成效显著，现金流稳健增长

从期间费用来看，公司Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct，其中财务费用的增加主要系汇率波动汇兑损失增加所致，四项期间费用率合计10.99%，较去年同期下降1.07pct，显示公司持续加强内部管理优化，有效控制了费用支出。现金流方面，2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为25.92 亿元，同比+13.58%，公司保持稳健经营。

持续加码钛矿资源，巩固公司一体化成本优势公司通过多渠道持续推进钛矿资源储备。根据公司公告，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990 万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权，此次新钛矿探矿权的获得将进一步提高公司的钛矿自给率，减少对外部市场的依赖，有助于公司在钛白粉生产中保持成本优势，公司盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长。

盈利预测

预测公司2024-2026 年归母净利润分别为38、45、53 亿元，当前股价对应PE 分别为12.2、10.3、8.8 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。