事项：

公司2024 年前三季度实现营收208.85 亿元，同比+2.97%，实现归母净利润25.64 亿元，同比+19.68%。其中Q3 实现营收70.81 亿元，同比+0.85%/环比+8.77%，实现归母净利润8.42 亿元，同比-4.29%/环比+9.33%。

评论：

Q3 钛白粉价格环比小幅回落，出口订单持续旺盛。Q3 钛白粉价格同环比小幅回落，钛精矿价格持续高企。根据wind 数据，Q3 钛白粉市场均价为1.51 万元/吨（含税价），季度环比-6.5%/同比-3.6%；钛精矿均价为0.22 万元/吨（含税价），季度环比-2.5%/同比+1.4%。开工方面，根据百川盈孚，Q3 钛白粉行业开工率基本维持在78%左右，波动不大。且公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和，预计Q3 销量环比增长。出口方面，Q3 钛白粉行业出口46.71万吨，同比+11.7%/环比-3.3%，出口需求持续旺盛，同时也侧面反映出7 月生效的欧洲反倾销税对钛白粉出口影响有限。

公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。根据公司半年报，公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8 月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石 32.5579 亿吨、TiO22.8527 亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。

投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q3 价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年有望实现归母净利润32.61/37.90/45.66 亿元（2024-2026 年前值为38.80/46.03/54.55 亿元），同比+1.1%/+16.2%/+20.5%，对应P/E 分别为14/12/10x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2025 年15x P/E，目标价格23.85 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。