事件：2024 年10 月28 日，龙佰集团发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度营业收入为208.66 亿元，同比上升2.98%；归母净利润为25.64 亿元，同比上升19.68%；扣非净利润为25.28 亿元，同比上升22.89%。对应公司3Q24 营业收入为70.75 亿元，同比上升0.87%，环比上升8.78%；归母净利润为8.42 亿元，同比下降4.29%，环比上升9.33%。

点评：钛白粉及海绵钛价格下行，公司业绩环比向好或与销量增长及钛矿资源布局相关。根据ifind 数据显示，3Q24 钛白粉（锐钛型）/钛白粉（金红石型）均价为13955.64/16220.51 元/吨，环比下降5.33%/4.35%；3Q24 海绵钛均价为47.64 元/Kg，环比下降8.16%。我们认为钛白粉及海绵钛价格下行对公司业绩带来一定的负面影响，但公司在钛材料产业链一体化优势明显，公司业绩仍能保持环比增长一方面或与公司产品销量增长相关，另一方面或与公司在上游钛矿资源布局相关。

钛矿方面，3Q24 钛精矿价格上行，根据百川盈孚数据显示，2024 年7-9 月钛精矿月均价分别为2099.39/2124.82/2186.19 元/ 吨， 环比增长1.54%/1.21%/2.89%。

2024 年前三季度公司销售费用同比下降5.60%，销售费用率为1.84%，同比下降0.17pcts；财务费用同比上升58.36%，财务费用率为1.44%，同比上升0.50pcts；管理费用同比下降0.98%，管理费用率为3.51%，同比下降0.14pcts；研发费用同比下降20.89%，研发费用率为4.20%，同比下降1.26pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为25.92 亿元，同比上升13.61%；投资活动产生的现金流净额为-10.78亿元，同比上升44.39%；筹资活动产生的现金流净额为-8.89 亿元，同比下降338.01%；期末现金及等价物余额为22.89 亿元，同比下降27.63%。应收账款同比上升24.56%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的7.52次上升到6.03 次；存货同比上升9.15%，存货周转率有所下降，从2023 年同期的2.18 次下降到2.02 次。

公司钛矿资源储备进一步提升，资源优势进一步凸显。根据公司2024 年9月19 日资产购买公告披露，公司下属子公司武定矿产以9990 万元价格成功竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权，勘探面积为23.52 平方公里，转采后每年按照矿产品上年度销售收入的1.8%缴纳年度矿业权出让收益。根据公司2024 年中报及2023 年2 月13 日投资者交流纪要披露， 公司于2022 年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，即增加19744.56 万吨，公司力争在“十四五”末期实现年产铁精矿 760 万吨，钛精矿248 万吨。我们认为随着公司相关项目的落成，公司钛矿资源储备有望进一步扩充，充足的资源将为公司提供坚实的原材料保障。

投资建议： 我们预计龙佰集团2024-2026 年收入分别为293.13/323.16/368.53 亿元，同比增长9.5%/10.2%/14.0%，归母净利润分别为33.51/39.95/48.09 亿元，同比增长3.9%/19.2%/20.4%，对应EPS 分别为1.40/1.67/2.02 元。结合公司11 月4 日收盘价，对应PE 分别为14/12/10倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为钛白粉及海绵钛价格下行对公司业绩带来一定的负面影响，但公司在钛材料产业链一体化优势明显，公司业绩仍能保持环比增长一方面或与公司产品销量增长相关，另一方面或与公司在上游钛矿资源布局相关；2）我们认为随着公司相关项目的落成，公司钛矿资源储备有望进一步扩充，充足的资源将为公司提供坚实的原材料保障，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。