核心结论

事件：公司发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营收208.85 亿元，同比+3%，实现归母净利25.64 亿元，同比+20%，扣非净利25.28 亿元，同比+23%。其中24Q3 实现营收70.81 亿元，同/环比+1%/+9%，实现归母净利8.42 亿元，同/环比-4%/+9%，扣非净利8.52 亿元，同/环比-1%/+14%。

钛白粉行业景气偏弱，毛利率收窄。受欧盟反倾销政策影响，钛白粉行业景气承压。2024Q3 钛精矿Q3 均价2135 元/吨，处于历史高位，但呈下降趋势。公司主营的钛白粉产品价格小幅回落，据百川盈孚数据，2024Q3 钛白粉市场均价为15404.5 元/吨，较Q2 环比-4.72%，钛白粉价格整体有所下降。

Q3 费用端环比基本稳定。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率合计11.31%，同比-0.32pct，其中销售费用率同/环比+0.04/+0.65pct，管理费用率同/环比-0.18/+0.89pct，研发费用率同/环比-0.13/-1.31pct，财务费用率同/环比-0.05/+0.30pct。公司毛利率收窄。24Q3 毛利率为25.81%，同/环比-3.15/-0.88pct，净利率为11.92%，同/环比-0.73/+0.06pct。

子公司竞拍获得长冲钛矿探矿权，发布三季度分红方案。9 月19 日，公司公告子公司武定国钛以9990 万元人民币成功竞拍长冲钛矿的探矿权，勘察面积为23.52 平方公里，出让年限为5 年，公司按相关规定一次性缴纳探矿权成交价款，转采后每年按照矿产品上年度销售收入的1.8%缴纳年度矿业权出让收益。公司发布《关于2024 年第三季度利润分配预案的公告》，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利3.00 元（含税），共计派发现金红利额7.13 亿元（含税）。

投资建议：公司是全球钛白粉龙头，考虑到海外反倾销政策影响，我们预计公司24-26 年可实现归母净利33.01/39.49/46.01 亿元，对应当前PE 分别为14.0/11.7/10.0x，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、需求低于预期等。