投资要点：公司公布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66 亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64 亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28 亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10 股派发人民币现金股利3.00 元。

三季度业绩实现逆势增长。2024 年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831 元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144 元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。

前三季度公司实现收入208.66 亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64 亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74 亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42 亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。

盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41 个百分点，净利率12.25%，提升1.26 个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87 个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73 个百分点，环比提升0.06 个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。

多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。

持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金 川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021 年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024 年上半年公司生产钛精矿104.56 万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56 亿吨铁矿石和2.85 亿吨TiO2 资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。

盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025 年EPS 为1.47元和1.64 元，以10 月30 日收盘价19.21 元计算，PE 分别为13.06 倍和11.70 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧