事件:

2024 年10 月28 日，龙佰集团发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入208.85 亿元，同比增长2.97%；实现归属于上市公司股东的净利润25.64 亿元，同比增长19.68%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比增长0.75 个百分点。销售毛利率26.59%，同比增加0.51 个百分点；销售净利率12.25%，同比增加1.26 个百分点。

其中，公司2024Q3 实现营收70.81 亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净利润8.42 亿元，同比-4.29%，环比+9.33%；ROE 为3.57%，同比减少0.28 个百分点，环比增加0.33 个百分点。销售毛利率25.81%，同比减少3.15 个百分点，环比减少0.87 个百分点；销售净利率11.92%，同比减少0.73 个百分点，环比增加0.06 个百分点。

投资要点:

钛白粉价格有所拖累，2024Q3 盈利环比仍维持增长2024Q3，公司实现营业收入70.81 亿元，同比+0.59 亿元，环比+5.71亿元；毛利润18.32 亿元，同比-2.07 亿元，环比+0.91 亿元；归母净利润8.42 亿元，同比-0.38 亿元，环比+0.72 亿元；资产减值损失-0.34 亿元（2023Q3 为0.03 亿元，2024Q2 为0.32 亿元），我们推测同比、环比改善主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失减少所致；信用减值损失0.06 亿元（2023Q3 为-0.07 亿元，2024Q2为-0.17 亿元）。2024Q3，钛白粉平均单价15405 元/吨，同比-1.77%，环比-4.71%，钛白粉平均价差为8664 元/吨，同比-13.74%，环比-2.19%；钛精矿平均单价2137 元/吨，同比+5.62%，环比+2.02%；铁矿石平均单价752 元/吨，同比-8.70%，环比-11.33%。期间费用方面， 2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.56/2.69/2.88/0.87 亿元，同比+0.04/-0.10/-0.06/-0.03 亿元，环比+0.55/+0.80/-0.62/+0.27 亿元。

钛精矿价格持续坚挺，多渠道提升钛矿资源储备多渠道提升钛矿资源储备，符合公司长期发展规划。2024 年8 月3日，公司发布关于公司与四川资源集团签订战略合作框架协议的公 告，2023 年11 月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得红格南矿采矿权，《战略合作框架协议》的签署有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划。2024年9 月20 日，公司发布关于下属子公司竞拍获得探矿权的公告，子公司武定矿产以人民币9990 万元竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。

据Wind 数据，2024 年四季度以来（截至2024 年10 月28 日），钛精矿价格仍维持高位，均价为2159 元/吨，较2024Q3 均值+23元/吨，较2023Q4 均值+137 元/吨；钛白粉均价为15034 元/吨，环比-371 元/吨，同比-1336 元/吨；钛白粉平均价差8467 元/吨，同比-2017 元/吨，环比-197 元/吨，公司钛矿资源优势进一步显现。

前三季度股利支付率达83.65%，兼顾股东回报与公司长期发展公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。截至2024 年半年报，公司已形成钛白粉151 万吨/年的产能，位居全球第一。公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念。2024 年10 月28日，公司发布关于2024 年第三季度利润分配预案的公告，公司以23.76 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13 亿元。此前的2024 年第一季度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金股利6 元人民币（含税），截至2024 年三季度，公司实现归母净利润共计25.64 亿元，现金分红总额达21.44 亿元，股利支付率达83.65%，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。

2024 年8 月27 日，公司发布关于公司股东承诺一定期限不减持公司股票的公告，公司副董事长、控股股东、实际控制人许冉女士、王霞女士（代未成年人许某某先生管理）承诺自承诺函披露之日起18 个月内（即2024 年8 月28 日至2026 年2 月27 日），不以集中竞价和大宗交易等方式减持所持有的公司股票，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份，展现对公司未来发展的信心。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为280.88、324.44、346.26 亿元，归母净利润分别为33.54、41.28、46.34 亿元，对应PE 分别13、11、10 倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，在国内外拥有多处钛矿资源， 看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。