本报告导读：

公司24Q3 业绩略超预期，公司资源及成本优势明显，且丰源技改项目及钪钒新材料产业园项目持续推进，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。维持 24-26 年 EPS 为 1.46、1.88、2.36 元。参考可比公司，给予24 年18.23 倍PE 估值，上调目标价为26.70 元（原为20.75 元）。

24Q3 业绩略超预期。公司2024 年前三季度实现收入209 亿元，同比+2.97%；实现归母净利25.64 亿元，同比+19.68%。其中，Q3 单季度实现收入70.81 亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净利8.43 亿元，同比-4.29%，环比+9.33%。盈利能力方面,公司2024年前三季度实现销售毛利率27.01%（yoy+0.49pct），销售净利率12.24%(yoy+1.26pct)；其中，Q3 单季度实现销售毛利率25.87%(yoy-3.16pct ， qoq-0.88pct) ， 销售净利率11.91%(yoy-0.73pct ， qoq+0.06pct)。公司业绩略超预期原因或在于：1）欧盟反倾销前在欧洲备货的库存，受益于当地钛白粉涨价，2）三季度为传统旺季，公司钛白粉销量增长。

行业开工率下行，关注长期需求的成长性。（1）供给端：根据百川盈孚，9 月我国钛白粉行业开工率约为78.26%（mom -3.33pct），行业开工率略有下滑。9 月产量39.51 万吨（yoy+7.31%，mom-0.55%）。

（2）需求端：外需方面，根据百川盈孚，24 年1-9 月我国钛白粉总产量约349 万吨（同比+20.80%），其中出口量约占总产量的41%，因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面，24 年1-9 月钛白粉表观消费量约212 万吨，同比+25.50%。同时，行业需求长期呈增长趋势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，根据龙佰2024 年半年报，2022 年全球钛白粉市场需求量约为690 万吨，预计 2025 年、2026 全球钛白粉表观消费量将达到890 万吨、930 万吨。

项目众多，持续成长。公司钛白粉产能151 万吨/年，产能规模全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司备受关注的丰源技改项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和2000 吨/年铝球项目。

风险提示：在建项目不及预期、印度及沙特等国的反倾销超预期。