本报告导读：

钛矿是钛产业链的起点，其约90%应用于钛白粉，钛白粉需求弱势，但26 年前新增钛矿供给压力或有限。考虑到低铁矿价格或影响伴生钛矿的供给及可能出台刺激政策的背景下，较于长期景气度较高的不确定性，更应把握龙头公司量增的确定性。

投资要点：

钛产业链：下 游需求集中，钛白粉景气度承压。钛矿是钛产业链的起点，钛矿近90%应用于钛白粉行业，钛白粉需求承压下，随未来新增钛矿产能的释放，价格压力或向矿端传递。需求端：随全球经济承压，22 年钛白粉全球需求量较21 年大幅下滑约100 万吨（约12.5%），23 年需求量同比持平，钛白粉全球底部需求量或已确认。

对国内来说，考虑到除欧盟与美洲有相对充裕的钛白粉本土产能外，其它地区的产能有限，因此进一步反倾销压力或相对有限。供给端：

钛白粉的新增产能看中国，海外产能持续退出。

钛矿：新增产能有序释放，26 年前压力或有限，预计景气度维持高位震荡。1、海外企业：中短期供给较为稳定，新增产能部分是为了替换即将枯竭矿山产能。2、国内企业：钛矿行业集中度高，龙头资源优势显著，供给增量可观。3、副矿供应或有收缩：以史为鉴，本轮钢铁减产带来的铁矿价格下降，或促使攀西钒钛矿副产的钛精矿的减产幅度达到50 万吨级。4、供需平衡：根据各项目进展，26 年前新增产能释放相对有序，我们预计24/25/26 年的新增产能分别为，72（已基本释放完毕）、159（其中约百万吨产能预计于年末释放）、144 万吨/年，26 年前的钛矿景气度无需担忧。

钛矿VS 磷矿：capex 与需求周期错配下的景气周期，关注龙头公司量增的确定性。1、相同之处：capex 与需求周期错配下的景气周期。

2、不同之处：1）钛白粉需求或已经底部测试，未来或在政策的刺激下，享受更强的贝塔，或对钛矿景气度提供更强支撑。2）国内钛矿供给的集中度更高（攀枝花地区产量占国内产量的比例超80%），且更依赖进口（进口依赖度超50%）。在新增供给或迎大幅释放下，长期应关注钛矿龙头公司的量增确定性。

投资建议：钛矿景气无需过分担忧，长期把握龙头量增的确定性。

钛矿本轮扩产周期由国内外共同贡献新增产能，中短期内，国内新增产能集中于龙佰集团，预计公司于25 年末实现年产钛精矿产能248 万吨/年，建议关注龙头公司量增的确定性。龙佰集团：拥有规模优势、产业链配套优势及成本优势。截止24 年H1，龙佰集团钛白粉产能为151 万吨，产能规模全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能，公司盈利能力显著高于同行。且当前钛白粉环节承压，龙佰集团在独享矿端资源景气度优势的同时，或将受益于钛白粉环节的市场份额再集中。

风险提示：印度、沙特等国推进对我国钛白粉的反倾销流程，钛白粉价格大幅下滑，新增钛矿产能进度超预期等。