本报告导读：

钛白粉行业8 月出口环比微增，国内表观需求量环比增长超5%，公司资源及成本优势明显，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持 24-26 年 EPS 为1.46/1.88/2.36 元。参考可比公司，维持目标价20.75 元（对应24 年14.17XPE），维持“增持”评级。

8 月钛白粉出口量稳中有增，其中对欧盟出口在7 月反倾销落地跌至极值后有所回暖。根据海关数据，（1）从出口量来看，2024 年8月出口量16.07 万吨，同比+16.88%，环比+0.65%；1-8 月出口量129.34 万吨，同比+16.55%；（2）从出口均价来看，2024 年8 月中国钛白粉出口均价约2161 美元/吨，同比+1.39%，环比-4.42%；1-8月平均出口价2239 美元/吨，同比+2.52%；（3）从钛白粉出口结构来看，7 月受欧盟反倾销影响，钛白粉出口欧盟比例骤降至4%（24H1为16%），8 月，随上半年的欧盟出口备货逐渐消化以及相关企业在反倾销落地后出口相关经营战略的确定，对欧盟的出口强势反弹至11%，对欧盟出口量环比增长163.40%，但仍较H1 的月均出口量下降32%。此外，印度、巴西、欧亚经济联盟方面，8 月出口占比分别为18.6%、8.8%、4.0%；（4）钛矿方面，8 月进口65 万吨（同比+31%，环比+35%），进口单价为2020 元/吨（同比-5%，环比-11%）；1-8 月进口332 万吨（同比+9%），进口单价为2117 元/吨（同比-16%）。

行业开工率提高，内需亦强势增长。（1）供给端：根据百川盈孚，8 月我国钛白粉行业开工率约为80.96%，环比+4.38pct；8 月产量39.72 万吨，同比+14.76%，环比+4.39%。（2）需求端：内需方面，24 年8 月钛白粉表观消费量约为24.30 万吨，同比+11.53%，环比+5.65%。钛白粉终端下游以涂料、造纸等领域为主，我们认为随着房地产政策及相关刺激政策的落地，内需或随时间推移继续好转。

资源为王，低成本龙头持续成长。公司钛白粉产能全球第一，同时配套超百万吨钛精矿年产能，成本优势显著。资源方面，公司丰源技改项目、红格矿区两矿整合项目、徐家沟开发项目持续推进，公司近期又公告竞得云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。同时，公司在海内外矿权/优先采购权上亦有多处布局。

风险提示：在建项目不及预期、巴西及印度反倾销超预期。