投资要点：公司公布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入137.92 亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为17.21 亿元，同比增长36.40%，扣非后的净利润16.75 亿元，同比增长40.06%。基本每股收益0.72 元。

钛白粉价格回暖推动上半年业绩增长。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动，2023 年以来钛白粉需求底部复苏，带动价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023 年国内钛白粉价格从14967 元/吨上涨至16050 元/吨，上涨幅度7.23%。2024 年上半年，钛白粉价格先涨后跌，总体维持高位运行，上半年均价16174 元/吨，同比上涨4.62%。上半年公司产销再创新高，钛白粉产量64.96万吨，同比增长9.70%；销量59.96 万吨，同比增长3.70%。

钛白粉业务收入93.85 亿元，同比增长6.78%。海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.31 万吨，同比增长29.12%，销量3.08 万吨，同比增长60.32%，收入13.19 亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入10.57 亿元和4.33 亿元，同比下滑17.54%和17.81%。

新能源材料收入4.14 亿元，下滑25.48%。在钛白粉和海绵钛收入增长的带动下，上半年公司实现收入137.95 亿元，同比增长4.10%。

盈利能力方面，上半年公司综合毛利率27.53%，同比提升2.42 个百分点，净利率12.47%，提升2.95 个百分点。

其中钛白粉业务毛利率33.51%，同比提升7.67 个百分点，铁系产品毛利率42.10%，同比提升1.89 个百分点；锆系产品毛利率15.01%，同比下降3.20 个百分点；海绵钛毛利率10.49%，同比下降21.13 个百分点；新能源材料毛利率-2.58%，同比提升12.19 个百分点。受产品价格同比提升的影响，上半年钛白粉业务毛利率提升幅度较大，推动了公司盈利能力的提升以及业绩的增长。上半年公司实现净利润17.21 亿元，同比增长36.40%。

钛白粉价格回调影响二季度业绩，未来有望恢复增长。2024年二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。2 季度钛白粉均价16121 元/吨，环比下跌0.65%。受钛白粉价格下跌影响，公司二季度营业收入65.10 亿元，环比下滑10.75%，净利润7.70亿元，环比下滑19.00%。未来公司将通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来提升自身竞争力以应对市场变化，提升市场占有率。随着下半年需求旺季的来临以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望恢复增长。

持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021 年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024 年上半年公司生产钛精矿104.56 万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56 亿吨铁矿石和2.85 亿吨TiO2 资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。

盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025 年EPS 为1.47元和1.64 元，以9 月18 日收盘价16.11 元计算，PE 分别为10.95 倍和9.80 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧