投资要点

事件：龙佰集团发布2024 半年报，24H1 实现收入138.04 亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21 亿元，同比增长36.40%；扣非归母净利润16.75 亿元，同比增长40.06%；毛利率27.53%，同比提升2.42pct。单季度看，24Q2 实现收入65.10 亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%；归母净利润7.70 亿元，同比增长12.85%，环比下降19.00%；扣非归母净利润7.50 亿元，同比增长16.71%，环比下降18.88%；毛利率26.68%，同比下滑0.72pct，环比下滑1.61pct。

钛白粉先涨后跌，积极应对挑战，业绩稳步增长。2024 年上半年，国内外供需钛维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡。2024 年上半年，中国钛白粉市场年初多为消化库存加之认为价格已触底，备货需求增加，钛白价格开始回升，市场迎来三连涨，价格稳中有升；随着市场淡季来临，企业出货压力大，价格竞争压力大，加之欧盟反倾销事件影响，欧盟地区钛白出口受限，厂家库存压力增加，二季度价格有所回落。2024 上半年中国钛白粉出口量持续增长，出口量达到97.26 万吨，同比增长16.31%，表明中国钛白粉在国际市场上仍具有一定的竞争力。然而，出口市场面临一些挑战。欧盟拟对中国钛白粉加征关税，以及部分国家和地区对中国钛白粉实施贸易限制措施，导致出口受阻，国际市场竞争加剧也对中国钛白粉出口构成压力。

公司以创新、改革、优化为主线，以稳质量、促生产、降成本、提效率、保增长为抓手，提振全员信心，增强抗风险韧性，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，市场占有率进一步提升，实现了上半年业绩的稳步增长。2024H1，钛白粉收入93.85亿元，同比增长6.78%；毛利率33.51%，同比提升7.67pct；产量64.96 万吨，同比增长9.70%，其中硫酸法钛白粉45.37 万吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%；共销售钛白粉59.96 万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量占比41.39%，国际销量占比58.61%，销售硫酸法钛白粉41.86 万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10 万吨，同比减少1.71%。2024H1 海绵钛收入13.19亿元，同比增长21.47%；毛利率10.49%，同比下滑21.13pct；生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%；销售海绵钛3.08 万吨，同比增长60.32%。2024H1 铁系产品收入10.57 亿元，同比下滑17.54%；毛利率42.10%，同比提升1.89pct；生产铁精矿154.82 万吨，对外销售铁精矿154.86 万吨。2024H1 新能源材料收入4.14 亿元，同比下滑25.48%；毛利率-2.58%，同比提升12.19pct；生产磷酸铁2.79 万吨，销售磷酸铁2.02 万吨。2024H1 锆系制品收入4.33 亿元，同比下滑17.81%；毛利率15.01%，同比下滑3.20pct。

深化一体化产业链。龙佰致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。

目前主营产品钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。

2024 年6 月公司公告，为加强公司在钪、钒、电池材料方面的产业链优势，拟由控股子公司湖南东钪(或其子公司)投资10.8 亿元建设钪钒新材料产业园项目。一期主要建设2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和2000 吨/年铝球项目；二期主要建设50 吨/年氟化钪项目、1200 吨/年铝基中间合金项目和40000 立方/年钒电解液项目；三期主要建设20000 吨/年新型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000 吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。本项目的实施将使公司拥有了“废副资源提取--氧化钪--铝钪中间合金--新型含钪高性能铝合金铸锭--新型含钪高性能铝合金型材”和“废副资源提取--多钒酸钠--五氧化二钒--钒电池电解液”两条完整的产业链，完善了公司钪、钒产业链，提高公司的竞争力和盈利能力。

强化资源优势。公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿，通过原矿剥离，破碎、磨矿、选矿等工序生产钛精矿、铁精矿及硫钴精矿，钛精矿自用，铁精矿和硫钴精矿对外销售。公司使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（包括高钛渣、合成金红石）及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。2024H1 公司生产铁精矿154.82 万吨，对外销售铁精矿154.86 万吨；生产钛精矿104.56 万吨，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024H1，主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入35.79 亿元，占公司总收入25.93%，实现净利润12.90 亿元，占公司归母净利润75%，净利率达36.04%。公司持续推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨。2024 年8 月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，开展采选、产业、贸易、股权、科技等合作。

2023 年11 月，四川资源集团下属子公司竞得红格南钒钛磁铁矿采矿权，红格南矿毗邻龙佰控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，其资源储量包含铁矿石32.5579 亿吨、TiO22.8527 亿吨、V2O5598.56 万吨、Co48.84 万吨。此次合作将发挥各自产业优势和资源禀赋，有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，构建从钒钛磁铁矿开采、洗选到精深加工、综合利用的良性互动、共同发展的新格局。

投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和景气变化， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年收入分别为300.78( 原319.71)/322.19( 原341.36)/353.92( 原374.87)亿元，同比增长12.3%/7.1%/9.8%，归母净利润分别为36.07(原41.43)/43.86( 原50.86)/50.81( 原60.30)亿元，同比增长11.8%/21.6%/15.8%，对应PE 分别为10.7x/8.8x/7.6x；维持“增持-B”评级。

风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。