钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著

公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。

全行业最低成本打造公司最强护城河

公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能172 万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业链优势叠加规模优势，2023 年公司钛白粉完全成本仅10538元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在2025 年扩充到约250 万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下降。

重视股东回报，多年来坚持高分红政策

公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七年公司平均分红率高达72%，且最低分红率在55%以上；公司过去七年分红总额在148 亿元以上，同样引人瞩目。2023 年公司股息率5.25%，最近五年平均股息率4.75%，均远超同业水平。

周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保障未来业绩增长

钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三重底投资机会。2025 年公司自产钛精矿将较2023 年翻倍以及现有约25 万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增量，保障公司未来的业绩增长。

盈利预测

公司主业钛白粉景气度回升，同时新能源材料业务稳步推进。预测公司2024-2026 年归母净利润分别为38、45、53 亿元，EPS 分别为1.59、1.90、2.22 元，当前股价对应PE 分别为10.1、8.5、7.3 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；股权激励进展低于预期风险。