事项：

公司2024 年上半年实现营收138.04 亿元，同比+4.09%，实现归母净利润17.21亿元，同比+36.40%。其中Q2 实现营收65.10 亿元，同比+3.59%/环比-10.75%，实现归母净利润7.70 亿元，同比+12.85%/环比-19%，业绩符合预期。

评论：

产销数据：钛白粉产销持续增长，出口增速提升较快。1）钛白粉：24H1 公司钛白粉产量64.96 万吨（YOY+9.70%），其中硫酸法同比+16.31%，氯化法同比-3.07%；销量59.96 万吨（YOY+3.70%)，其中内销占比41.39%/出口占比58.61%。2）海绵钛：目前公司海绵钛产能为8 万吨，24H1 产销分别为3.31（YOY+29.1%）/3.08（+60.3%）万吨。3）矿产品：24H1 铁精矿产量154.82万吨（YOY-13.6%）、钛精矿产量104.56 万吨（YOY+73%）。4）新能源材料：

24H1 生产磷酸铁2.79 万吨（YOY-7%）。

24Q2 钛白粉价格小幅回落，行业需求自6 月走弱，导致Q2 利润环比小幅下滑。根据wind 数据，Q2 钛白粉市场均价为1.62 万元/吨（含税价），季度环比-0.1%；钛精矿均价为0.23 万元/吨（含税价），同比+0.2%。根据百川盈孚，钛白粉行业开工率自4 月初的85%下降至6 月底的78%，行业开工自6 月开始走弱。公司具备龙头优势，开工率没有行业下滑明显，但总体来看，销量环比或小幅下滑。预计后续随着“金9 银10”及下半年出口需求提振，钛白粉供需边际将有好转。

公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：

铁矿石 32.5579 亿吨、TiO2 2.8527 亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。

投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q2 价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年有望实现归母净利润38.80/46.03/54.55 亿元（2024-2026 年前值为43.29/51.09/61.03 亿元），同比+20.3%/+18.6%/+18.5%，对应P/E 分别为10/8/7x，根据可比公司估值均值18.2x P/E 来看，同时考虑其他可比公司由于业绩未能兑现导致估值偏高，我们给予公司2024 年15x P/E，目标价格24.45 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等。