季度营收创新高，利润拐点已现。公司前三季度取得营收315 亿元，同比增长28%，归母净利润14.1 亿元，同比下滑25%。其中Q3 单季度取得营收124 亿元，同比增长32%，环比增长33%，季度营收创历史新高；单季度归母净利润同比增长15%至7.1 亿元，环比大幅改善；扣非归母净利润6.1 亿元，同比微增，环比同样大幅改善。营收端北美大客户备货旺季及新业务的带动下持续显著增长。利润端，在汇率波动财务费用上升（Q3 单季度财务费用2.1 亿元，同比增长74%）、资产减值计提同比上升等情况下，公司三季度利润仍呈现明显改善，利润拐点已至。毛利率也伴随北美大客户进入新品周期量价向好而改善，Q3 毛利率17.2%，环比提升2.2pct。

全面布局消费电子散热功能件，受益AI 终端散热升级趋势。随着 AI 的持续渗透，各类 AI 终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。在高端智能手机中，以石墨膜等散热材料和 VC 均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。公司为客户提供包括石墨散热片、VC 均热板、中板、中框等多种复合结构散热产品组合。VC 均热板方面，公司可以为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC 均热板散热方案，公司各类超薄VC 均热板及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。

卡位 AI 智能终端硬件创新核心环节，消费电子长期成长空间足。长期看，公司是北美大客户主要精密功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，单机价值量&料号数量持续提升，未来伴随北美客户 AI 边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、电池、快充、材料等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。按终端品类划分，当前公司手机产品营收占比约 60%,按客户结构划分，公司北美客户营收占比约 60%，北美客户业务营收占比高且参与度广泛，有望深度受益其全品类创新周期开启。

我们预测公司24-26 年每股收益分别为 0.30/0.46/0.56 元，（原24-26 年预测分别为0.30/0.46/0.55 元，小幅上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25 年27倍PE 估值水平，对应目标价为12.42 元，维持给予买入评级。

风险提示

北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。