公司发 布 2019 年中报：19H1 实现营收8.73亿元（+2.59%YoY），扣非归母净利润3851.13 万元（+2.38%YoY）。受益于业务结构调整和资产运营效率提升，公司上半年经营现金流大幅好转，经营性现金流净额为10846.9 万元。

出版服务增速放缓，素质教育高速发展。分业务看，19H1 印刷业务营收7.50亿元（-1.66%YoY） ，营收占比86%，仍为公司主要的收入来源，印刷业务扣非净利润3538.24 万元（+24.69%YoY） ； 编程教育业务营收1.22 亿元（+39.49%YoY），营收占比14%，呈上升趋势。报告期内公司加大教育业务的投入，短期费用投入上升，导致利润短期增速不及收入增速。

毛利率：2015-2019H1 公司毛利率呈现不断上升趋势，19H1 综合毛利率较2018年增加2.14pct，原因在于高毛利率的编程教育占比提升推动公司毛利率不断增加。净利率：19H1 净利率为4.41%，较2018 年减少0.44pct。费用率：19H1销售费用率较2018 年增加0.81pct，原因在于公司加大市场投入；管理费用率较2018 年增加0.77pct，原因在于管理升级时的管理成本投入增加；财务费用率较2018 年减少0.19pct，报告期内公司财务费用同比增长88.56%，主要原因是利息费用增加；研发费用率较2018 年增加0.31pct，主要原因是教育等研发投入增加。

编程教育潜力巨大，政策推动编程教育硬需求。《教育信息化2.0 行动计划》明确人工智能、编程课程将会被纳入初、高中学业水平考试。与学制内教育的关联将直接促进STEAM 教育的需求走向刚性。

公司的出版印刷业务盈利稳健，少儿编程业务成长性确定。伴随对赌协议的结束，我们坚定看好公司未来将加快扩张速度，不断提高盈利能力。我们调整公司盈利预测至19-21 年归母净利润分别为1.51 亿、2.00 亿、2.61 亿，EPS分别为0.47、0.62、0.80 元，对应8.29 收盘价PE 分别为10、7、6 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：

出版业务增速放缓、乐博拓展不及预期、素质教育市场竞争等