1H24 业绩符合市场预期

金禾实业公布1H24 业绩：收入25.38 亿元，同比下降5.1%；归母净利润2.47 亿元，对应每股盈利0.43 元，同比下降38.74%，符合市场预期。

1H24 扣非净利润2.5 亿元，同比下降23.1%，公司利润下滑主要是由于三氯蔗糖和安赛蜜价格及盈利下滑，以及公允价值变动损失同比增加0.89 亿元等所致。1H24 食品添加剂营收同比下降11.34%至13.37 亿元，由于三氯蔗糖和安赛蜜价格下跌导致毛利率同比下滑6.89ppt 至27.1%；1H24 大宗化学品营收同比下降1.71%至8.39 亿元，毛利率同比提升3.78ppt 至11.98%。1H24 子公司金轩科技净利润同比增长15%至0.51 亿元。

2Q24 营收13.25 亿元，同/环比增长2.6%/9.2%；归母净利润1.18 亿元，同/环比下降25.4%/8.7%；2Q24 毛利2.57 亿元，同/环比增长2.1%/4.9%；2Q24 毛利率19.4%，同/环比分别下降0.1/0.8ppt。2Q24 利润环比下滑主要是由于三氯蔗糖和安赛蜜价格环比下降，以及投资收益和其它收益合计环比下降0.48 亿元等所致。2Q24 三氯蔗糖和安赛蜜市场均价环比分别下降15.2%/2.1%，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨51%/27%。

发展趋势

盈利承压及供给缩量推动近期三氯蔗糖价格上涨。由于行业扩产导致竞争加剧，2022 年以来三氯蔗糖价格持续下滑至10 万元/吨，主要生产企业盈利承压。三氯蔗糖全球生产企业数量较少，行业集中度高，近期主要生产企业降低开工率导致供给缩量，近期三氯蔗糖价格上涨50%至15 万元/吨。

由于消费者对健康饮品需求的提升驱动无糖/低糖饮料销量增长，三氯蔗糖需求量持续提升，2020-2023 年我国三氯蔗糖出口量同比分别增长11%/37%/36%/12%至7,889/10,785/14,637/16,414 吨，2024 年1-7 月三氯蔗糖出口量同比增长19%至10,088 吨。随着三氯蔗糖需求持续快速增长，我们预计行业供需格局有望逐步向紧平衡过渡，有望支撑三氯蔗糖价格和盈利维持在合理水平。

盈利预测与估值

考虑到安赛蜜价格较低以及三氯蔗糖提价较晚等，我们下调2024 年盈利预测13%至7.05 亿元，维持2025 年盈利预测不变。目前公司股价对应2024/25 年16.8/12.0x 市盈率。考虑到三氯蔗糖价格开始上涨，我们维持目标价28 元，对应34.5%的上涨空间和2024/25 年23/16x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

三氯蔗糖和麦芽酚价格低于预期，大宗化学品板块盈利下滑。