核心观点

建设“国际旅游岛”,占据天时与地利。2018 适逢海南省、特区成立双三十周年,改革开放四十周年重要时间点,海南国际旅游岛建设如火如荼,许多大型项目正在规划和建设中,公司商混业务直接受益;子公司新大兴园林在海南有十几年的园林绿化经验,熟悉海南植被气候特点,能因地制宜的把园林绿化与建筑工程相结合;广东绿润环保在当地具备相当口碑。公司还提前布局赛马、邮轮相关业务,进军旅游板块。考虑到海南双三十周年时间点和海南相对独立的岛屿经济环境,公司可谓占据天时与地利。

一年一并购,横向多元进军大生态。2014 年通过收购金岗水泥拓展主业产业链,保障公司水泥采购需求、提高公司商混业务采购水泥的话语权,并控制成本;2015 年收购大兴园林,2016-2017 收购广东绿润拓展环保业务,进军大生态领域。因其商混和园林、环保业务的主要客户有较高的重叠度,都集中在星级酒店、房地产、旅游度假区和市政项目等领域,收购后有效整合资源,发挥内部业务间协同效应。

四大业务齐开花,未来业绩可期。2017H1 商混业务实现营收5.56 亿元,同比增长47.16%;公司水泥业务收入同比增长120%;园林绿化2017H1 营收3.81 亿元,同比增长达577.88%;环保方面,广东绿润承诺2017 -2019 年扣非净利润分别不低于1.2、1.4 和1.56 亿元。根据公司2017 年业绩快报,公司实现归母净利润1.77 亿元,同比增长152.15%,在商混水泥价格上涨,叠加园林、环保业务带来新业绩增长的同时,发挥区位优势,乘海南国际旅游岛建设东风,未来业绩高增长可期。同时园林绿化与环保业务将提升公司毛利水平,降低销售与管理费用率,有效改善公司盈利能力。

财务预测与投资建议

首次给予增持评级,目标价12.82 元。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.16、0.48、0.60 元,参考商混水泥、园林、环保的可比公司估值,对公司进行分部估值后,对应目标价为12.82 元,首次给予增持评级。

风险提示

基建投资增长、商混水泥涨价不及预期;PPP 模式及框架协议落地存在风险;外延推进不及预期;政策不及预期;应收账款存在风险。