事件：2025 年3 月24 日，公司发布2024 年年报，全年实现收入7771.02亿元，同比+29.02%，实现归母净利润402.54 亿元，同比+34.00%，实现扣非归母净利润369.83 亿元，同比+29.94%。2024Q4 单季度收入2748.51亿元，同比+52.66%，环比+36.66%，归母净利润150.16 亿元，同比+73.12%，环比+29.37%。

销量表现亮眼，出口占比提升。公司2024 年全年累计销量427.2 万辆，同比+41.3%，其中王朝+海洋404.5 万辆，腾势12.6 万辆，仰望0.7 万辆，方程豹5.6 万辆；国内385.5 万辆，同比+38.6%，出口41.7 万辆，同比+71.9%。占总销量比重9.8%，同比+1.7pct。公司2024Q4 累计销量152.4 万辆，同比+61.3%，环比+34.3%。

单车ASP 环比提升，价格结构环比改善。得益于四季度多款中高端车上行表现，包括Z9、方程豹8 等多款车型推出，公司单车综合ASP 从2024Q3的17.7 万元环比进一步提升至18.0 万元。根据高工汽车数据，公司15-20 万销量占比从2024Q3 的18.3%显著提升至2024Q4 的23.6%，高端化三季度开始进一步拐点上行。

毛利率还原后环比接近持平，递延收益稳健释放。受会计准则调整影响，2024Q4 公司毛利率17.0%，环比-4.9pct，扣除影响后毛利率约为21.5%，环比接近持平。2024Q4 单车利润0.91 万元，环比-0.05 万元，或系年末少量返点所致。公司2024Q4 研发费用199 亿，研发费用率7.2%，其中，年度研发费用资本化率仅1.78%，业绩扎实稳健。此外，公司还有397 亿政府补助的递延收益年末余额，为后续业绩转化&释放提供持续动能。

E4.0 与智驾双线发力，海外市场发展提速。公司在2 月举行智能化战略发布会，宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，实现智驾平权。公司在3 月发布超级e 平台技术，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级。公司海外加速建厂，2024 年乌兹别克斯坦以及泰国工厂已经相继投产，巴西及匈牙利工厂正在积极建设中，随着全球各基地陆续投产，公司海外发展有望提速。公司技术领先与成本领先趋势持续，三电、智驾与成本竞争力提升，叠加海外市场加速拓展，全年销量与利润有望持续上行，竞逐全球第一梯队。

盈利预测：预计2025-2027 年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70 亿元，归母净利润607.49、722.78、830.05 亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。