乘用车：旺季来临、需求有望继续提升，重点关注电动化/智能化领域龙头（1）量的层面，8 月份以来，以旧换新政策加码及新车密集上市明显刺激终端需求，出口方面受益海运费下降、在海外多地实施贸易壁垒的背景下仍展现一定的韧性。同时，厂商前期主动去库存以缓解经销商压力，渠道端压力明显下滑，为Q4 销量冲刺奠定良好的基础。分结构看，新能源车零售渗透率连续突破50%大关，以旧换新政策对主流价位段新能源车刺激较大，叠加比亚迪DM5.0 技术密集上车，理想/问界等新势力表现亮眼。同时，智能化持续渗透。华为系合作朋友圈持续扩大，赛力斯销量表现持续亮眼，长安深蓝、阿维塔新车密集上市有望逐步迎来重要拐点，而吉利银河E5、理想L6、零跑C 系列等纷纷成为爆款车。

展望后续，以旧换新政策加码，消费旺季即将到来，行业销量有望继续迎来增长；（2）盈利能力层面，以旧换新政策支撑需求的背景下，车企降价潮明显企稳，利好行业整体盈利能力提升，规模效应较强的车企盈利能力明显更强，比亚迪最具代表性，同时出海/高端化的发展也能增厚盈利。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益，而赛力斯凭借问界M9 的放量业绩屡创新高，长城凭借高端品牌坦克的表现获得较高单车利润。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的龙头、华为深度赋能的车企、爆款车带来较大弹性的新势力，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、吉利汽车、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车。

商用车：以旧换新政策加码后Q4 销量有望迎来增长，出口需求相对有支撑（1）重卡层面，以旧换新加码有望明显刺激重卡尤其是新能源重卡需求。同时，随着10 月以来油气价差重新扩大，天然气重卡需求有望恢复。此外，重卡出口近几月呈提升态势。推荐标的：重卡出口龙头中国重汽、天然气发动机龙头潍柴动力；（2）客车方面，展望Q4，以旧换新政策对公交车的刺激作用有望加速显现，同时客车出口将进入交付旺季，且行业格局相对较好。受益标的：宇通客车。

零部件：电动智能化渗透推动产业链发展，关注问界/特斯拉等爆款产业链零部件板块，关注智能化渗透及爆款车产业链机会：（1）新能源车加速渗透推动轻量化等领域公司业绩增长；（2）智驾加速渗透，供给端有望逐步实现点到点的NOA，产业链公司明显受益。域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子，线控底盘领域受益标的：伯特利等；（3）关注爆款车型产业链，国内深度配套华为尤其是赛力斯供应链的公司充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具，受益标的：博俊科技等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：

上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）特斯拉预计2025 年销量有望增长20%-30%，产业链公司机会较大，推荐标的：拓普集团、沪光股份，受益标的：福耀玻璃、新泉股份等。

风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。