投资要点

10 月销量50 万辆、环增14%、创历史新高。比亚迪1-10 月销325 万辆，同增36%，其中10 月销50.3 万辆，同环比+67%/+20%，含海外销3.1 万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0 新车周期持续发力，8 月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4 销量有望近140 万辆，全年销量420 万辆+，其中出口40-45 万辆。25 年预计国内电动化率进一步提升+e4.0 平台推迟+dmi 出海，我们预计公司销量500 万辆+，其中出口近翻番至80 万辆。

插混份额持续向上、豹8 官宣11 月上市。比亚迪10 月插混乘用车销31.1 万辆，同环比+129%/+23%，占比62.1%，同环比+18/+1.6pct；纯电乘用车销19 万辆，同环比+15%/+15%，占比37.9%，同环比-15.5/-1.62pct。

高端车型方面，腾势10 月销量1.1 万辆，环增5%，Z9 GT 售价33.48万起，36 小时大定5000 辆；仰望 销282 辆，环减9%；方程豹 销6026辆，环增11.1%，降价后销量有所提升，豹8 官宣11 月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-10 月本土销量292 万辆，同增32.5%，海外销32.9 万辆，同增86.9%，高端销量14.4 万辆，同增39%，出口+高端化进一步贡献增量。

1-10 月电池装机149GWh、同增28%。比亚迪1-10 月累计装机148.7GWh，同增28%，其中10 月装机21GWh，同环比+38%/+6%。比亚迪23 年装机151gwh，实际出货185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh。24 年看，我们预计动力自供190GWh，动力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40-50%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润的预期400/510/611 亿元，同增33%/27%/20%，对应PE 22/17/14x，给予25 年25x，目标价438 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。