投资要点

Q3 业绩好于市场预期。公司24Q1-3 营收5023 亿元，同增19%，归母净利润252 亿元，同增18%，毛利率20.8%，同增1.0pct，归母净利率5.0%，同比持平；24Q3 营收2011 亿元，同环比+24％/+14％，归母净利润116 亿元，同环比+11%/+28％，毛利率21.9%，同环比-0.2/+3.2pct，归母净利率5.8%，同环比-0.7/+0.6pct。

全年销量预计超410 万辆，25 年维持20%+增长。24Q1-3 销275 万辆，同+32%，国内市占率35%，较23 年提升1pct，出口30 万辆，同增105%；其中Q3 销113 万辆，同环比+38%/+15%。分结构看，Q3 增量均来自国内海洋王朝销量。Q3 出口9.4 万辆，同环比+33%/-10%，主要受关税调整影响；高端车4.4 万辆，同环比+22%/-2%，二者合计占比12%，环比-3pct。由于DM5.0 新车周期持续发力，我们预计Q4 销量有望近140 万辆，全年销量超410 万辆，其中出口40-45 万辆。25 年预计国内电动化率进一步提升+e4.0 平台推迟+dmi 出海，我们预计公司销量超500 万辆，其中出口近翻番至80 万辆。

Q3 实际单车盈利大幅提升，25 年预计维持。Q3 单车价格15.7 万元(含税)，环增2%，主要由于DM5.0 占比提升，单车毛利预计3.6 万元，环比大幅提升5 千元，单车净利0.93 万元，环增8%，合计贡献利润106亿元。由于Q3 公司研发费用+汇兑损失导致费用率环比提升2.7pct，若扣除该影响，实际单车利润预计超1 万。预计25 年出口、中大型新车占比提升，公司单车利润可保持维持0.9-1 万元。

比亚迪电子Q3 利润同比平稳。Q3 比亚迪电子收入435 亿，同环比+21%/+3%，毛利率8.5%，同环比-3/+2pct，权益净利10 亿元，同环比+4%/+70%，前三季度权益利润20 亿，同比持平2%，预计全年贡献27亿，同比微增。

研发和财务费用环比大增、经营现金流亮眼。公司24Q1-3 费用率14.1%，同增2.0pct，其中Q3 期间费用率14.4%，同环比+1.6/+2.6pct，主要系研发费用率6.8%，环比+2pct，财务费用率0.5%，其中汇兑损失近10亿。24Q1-3 经营性净现金流563 亿元，同降43%，其中Q3 经营性现金流421 亿元，同环比+165%/+966%；24Q1-3 资本开支690 亿元，同降31%，其中Q3 资本开支221 亿元，同环比-37%/+6%；24Q3 末存货1244亿元，较Q2 末环比+10%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司销量超预期，我们上修公司24-26 年归母净利润至400/510/611 亿元（此前预期381/481/591 亿元），同增33%/27%/20%，对应PE 21/17/14x，考虑到公司新能源汽车龙头地位，给予25 年25x，目标价438 元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。