事件：10 月11 日特斯拉举办“WE, ROBOT”发布会，无人驾驶出租车Cybercab、无人货车Robovan 首次亮相，人形机器人首次参与人群互动交互。我们认为发布会内容低于预期；但特斯拉已在相关领域进行深入技术储备，或加速行业变革。

Cybercab+Robovan 首秀、人形机器人版本升级：1）无人驾驶出租车Cybercab：

采用双门设计、无方向盘/踏板、通过无线感应充电，或搭载AI 5.0，指引成本低于3 万美元（2026E-2027E 量产）；2）无人货车Robovan：可运载20 人或运输货物；3）人形机器人Optimus：首次参与人群互动交互，指引大规模量产成本预计2-3 万美元。综合来看，1）Cybercab 的配置符合我们此前的预期，但下一代平台车型信息及Robovan 商用时间尚未公布；2）人形机器人交互能力进一步增强（vs. 此前展示主要集中在腿部及手部动作），但尚未更新量产时间。鉴于此次发布会并未公布Robotaxi 平台的任何新技术/新工艺等细节，我们认为发布会内容低于预期，但从实际参会者的Cybercab 无人驾乘体验、以及人形机器人的互动反馈来看，我们认为特斯拉已在摒弃方向盘+脚踏板的高阶自动驾驶、以及人形机器人算法迭代方面做了深入的技术储备，或加速行业升级迭代。

2026E-2027E 特斯拉Robotaxi 或商业化落地，预计将带动全球技术/成本变革：

马斯克指引1）Cybercab 成本将低于3 万美元（vs. Waymo/Cruise 单车成本15-20 万美元、百度Apollo RT6 成本已降至20.46 万元人民币）、运营成本约20 美分/英里（vs. 公交车平均成本为1 美元/英里），Robovan 出行成本为5-10美分/英里；2）2025E 将在德州和加州的Model 3/Y 上推出无监督版FSD（全无人自动驾驶系统），后续推广至Model S/Cybercab 等更多车型以及美国以外地区。我们判断，特斯拉Robotaxi 商业化落地已有明确规划，且成本优势较为明显，仍沿用纯视觉方案（vs. 其他Robotaxi 参与者均采用激光雷达智驾方案），或有望带动全球高阶智驾技术/成本变革，建议关注FSD 后续监管获批进展。

车企争相加码Robotaxi，持续关注智能化主题：10/10 广汽集团公告拟投资小马智行2,700 万美元；小鹏汽车计划2H25E 将实现量产车智驾软件体验对标海外一流Robotaxi、2026E 正式推出Robotaxi。我们认为，高阶自动驾驶或为国内外车企智驾布局的下一阶段重心，落地应用的关键仍在于政策导向（法规完善、以及上下游产业发展）、技术兑现（智驾算法升级、以及线控制动/转向等配套技术渗透率提升）、以及使用体验（成本+价格），持续关注智能化主题。

投资建议：整车：推荐比亚迪，建议关注蔚来、小鹏汽车。零部件：1）大白马龙头，推荐福耀玻璃；2）智能化主题，建议关注伯特利。

风险分析：Robotaxi 量产节奏不及预期、自动驾驶法规落地进展不及预期、高阶自动驾驶技术兑现不及预期、新能源车需求不及预期。