投资建议

2022 年以来乘用车出口量持续高增，越来越多的车企深化海外市场布局，全球市场空间大、格局好创造了机遇，同时车企也面临复杂多变的外部环境挑战。我们认为2024-2026 年是中国车企全方位出海的重要战略时点，更需要紧密跟踪外部环境、车企战略等变化趋势。

理由

挑战：贸易政策风险提升，多地区收紧进口国乘用车税费政策。中国车企走出去的过程并非一帆风顺，今年以来加征税费、反补贴制裁等频发，政策风险如何应对日益重要。如欧盟计划对中国进口纯电车型加征反补贴税，最低加征幅度为17%；巴西规划2024 年1 月1 日逐步调增新能源车进口关税，最终目标为35%。

展望：产能出海+合资合作应对贸易风险，依托新能源优势，因地制宜撬动更大增量需求。战略上，我们认为产能出海或是弱化不利贸易政策影响的必然选择，本土建厂、轻资产代工、合资合作等方式值得参考；战术上，我们认为燃油车为基础，新能源具备更大潜力，应积极探索东南亚、拉美等市场机遇，考虑油电价差、市场环境、消费者偏好等，因地制宜发挥混动优势。

从高增到稳增，车企面临更大分化，长期空间及盈利仍值得期待。CPCA口径下，1H24 狭义乘用车出口量达218.6 万辆，同比+30.3%，整车出口遍地开花，市场结构更为均衡。受政策变化和高基数影响，我们预计2H24增速放缓，全年出口量保持25%增长。往前展望，政策博弈、本土化建设仍需时间，我们预计出口增速或有所回落，车企表现更加分化；长期看中国品牌海外销量有望达到近800 万辆，其中新能源占比超50%。市场供需决定定价，运营效率决定成本，相比国内市场，我们预计海外仍有望维持更好的盈利性。

盈利预测与估值

我们建议关注：1）海外销量增长相对可持续，占总销量比重高、盈利贡献足，同时估值较低的传统头部自主品牌车企，如长城汽车H、吉利汽车H、长安汽车等；2）新能源技术、产品具备全球竞争力，海外销量成长空间大，海外本土化布局相对完善的头部新能源车企，如比亚迪A/H、零跑汽车、赛力斯、小鹏汽车、蔚来等。

风险

海外市场政策风险；境外经营风险；海外新能源转型不及预期。