业绩低于预期主要受困于宏观经济不佳

公司前三季度业绩低于预期，收入同比降15%，净利润同比降16%，毛利率从去年同期的38%降至今年的 32%。另外公司还预告全年业绩预减 10～30%。公司整体业绩下滑的主要原因是由于受宏观经济形势的影响，公司客户如电力、钢铁、水泥等行业的业绩整体下滑，压缩了公司产品的需求。但进入 3 季度以来，大部分电力、钢铁等企业的盈利已经开始好转。来年的行业复苏值得期待。

余热发电项目开展良好，明年业绩高增长可期

自全资子公司恒大新能源2012年 5月 29日公告成立以来，于已经与山西南娄集团（3000万）以及上海瑞恩能源（12033万）签订意向性合同，总金额高达15033 万元，占 2011 年营业总收入的 57%。明年业绩高成长的概率较高。余热合同管理已经成为了公司未来发展的新动力。依托公司多年以来在节能减排方面的深厚积淀，未来该方向的高成长值得期待。

土地收购完成，募投项目逐渐开展

由于南昌国家高新技术产业开发区规划的需要，原金属防护、非金属防护募投项目实施地点发生变更，因此影响到项目部分建设进度。公司公告竞拍购地成功，募投项目也将顺利开展。在募投项目投产延后的情况下，公司目前已经投入了 3个新项目作为 12~13 年的业绩增长点：脱硫烟囱、垃圾焚烧发电以及军队油罐防腐。另外，公司尚余超募资金，可在兼并重组及再制造等项目上为公司营造新的增长空间。

看好公司长期发展，维持“买入”评级

公司新能源业务开展良好，承接项目不断增加。另外，近期公司主营业务进展也势头强劲。但受宏观经济影响，公司今年业绩低于预期，我们下调公司 12至 14 年的 eps 为 0.42，0.67 和 0.85 元。维持公司“买入”评级，但下调公司目标价至14.74元/股。