投资要点

公司上半年业绩再度低于预期：2012年上半年公司完成销售收入10589.5万元，同比下降13.9%，公司实现营业利润总额2200.6万元，同比下降10.51%，其中归属于上市公司股东净利润1863.3万元，同比下降9.7%，实现基本每股收益0.19元。公司主营业务收入中，HDS防护的销售收入，当期占比为56.32%，较去年同期占比70.6%有较大幅度的降低。受宏观经济影响，较多客户调整了本年度检修计划的因素，公司主要产品HDS防护在本期的营业收入较去年同期减少了35.31%，这是导致2011年1-6月公司主营收入下滑的主要原因。

盈利能力受累高毛利业务下滑：公司上半年毛利率达到33.24%，较一季度的31.65%略有提高，与去年同期38.46%的毛利率水平降低明显，主要受累于公司毛利率较高的HDS业务下滑，该业务今年上半年毛利率维持在42.75%的较高水平。

募投项目未有明显推进：公司报告期投入募集资金总额2757万元，站募集资金总额的7.3%。主要募投项目金属防护项目、非金属防护项目投资进度均低于10%，研发中心项目以及网络服务体系进展也只有20%，我们认为公司募投项目的建设与下游需求密切相关，在当前主营业务收入下滑的背景下募投项目的进展必然较为缓慢。

公司营运周期较短，受下游影响较大：目前公司业务的主体是工程技术服务，采用接受订单、采购、施工的生产流程，但是又不同于一般的工程施工公司，主要表现在公司的营运周期较短。一般公司会提前一周到一月备好一定的施工材料，在取得订单后由公司派出技术人员联系外协单位派出劳务人员，施工周期在7-10天。本公司从施工到获得竣工验收并确认收入的时间大致在1-2个月。公司订单众多但单个金额较小，这决定了公司受单个订单签订的影响较小，而受下游应用行业景气的影响较大。

公司风险提示：宏观经济减速风险；应收账款风险；核心技术人员流失风险。

盈利预测与估值：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.53、0.59和0.77元/股，按照当前股价，对应市盈率分别为20.3倍、18.5倍和14倍，给予“中性”评级。