本期投资提示：

2019 上半年医药生物行业业绩增速放缓，利润增速低于收入增速。我们以SW 医药生物行业290 家公司为样本进行了统计分析：2019 年上半年医药生物行业收入8329.30 亿元，同比增长17.6%，增速同比下降7.9 个百分点；实现净利润759.24 亿元，同比增长11.6%，增速同比下降15.3 个百分点；扣非归母净利润606.87 亿元，同比增长5.6%，增速同比下降24.9 个百分点。行业基本摆脱2018 年底的商誉减值影响，在2018 年上半年高基数的基础上维持了稳健增长。医保控费持续推进，“4+7”带量采购试点2 季度开始推行，全国带量采购扩面工作的正式启动，我们认为医药行业收入增速或将持续高于利润增速。

板块分化明显，龙头表现强势。（1）生物制品：2019 年上半年延续了高增长态势，板块总体收入同比增长17.6%，净利润同比增长36.1%，扣非净利润同比增长20.8%。疫苗子板块周期属性明显，血制品行业景气度明显提升；（2）医疗器械：2019 年上半年总体收入同比增长14.8%，净利润同比增长27.7%，扣非净利润同比增长19.9%。创新驱动下的产品更新迭代+政策驱动下的基层扩容和进口替代+消费升级创造新需求成为行业发展的三大驱动力；（3）医药商业：2019 年上半年收入同比增长19.8%，净利润同比增长11.1%，扣非净利润同比增长7.9%。 “两票制”对商业子板块的影响已逐渐消化，行业龙头集聚效应明显。连锁药店在增值税降税和小规模纳税人等优惠政策下进一步政策受益；（4）化学制剂：2019 年上半年收入同比增长15.0%，净利润同比增长11.9%，扣非净利润同比增长6.4%。化学制剂板块内部分化比较严重，创新药强者恒强，仿制药板块内部出现分化，期待带量采购“以价换量”逻辑得到验证；（5）医疗服务： 2019 年上半年板块收入同比增长12.5%，净利润同比减少10.8%，扣非净利润同比增长1.6%。社会办医、CRO 和ICL均呈现高增长态势；（6）中药：2019 年上半年中药板块收入同比增长20.3%，净利润同比增长6.7%，扣非净利润同比增长0.6%。中药公司业绩增长总体放缓，品牌OTC 增长稳健；（7）化学原料药：2019 年上半年化学原料药板块收入同比增长7.8%，净利润同比减少7.7%，扣非净利润同比减少16.8%。2018H1 高基数导致2019H1 业绩下滑，板块二季度出现明显好转。

股价与估值表现回顾：本周（2019-09-02 至2019-09-06）SW医药生物指数上涨2.0%，在28 个申万一级行业中排名第24；年初至今SW 医药生物指数增长31.80%，表现排名第8，表现与大盘总体相当。目前医药板块2019 年预测市盈率30.00 倍，医药板块重点公司2019 年预测市盈率26.68 倍。医药板块溢价率分别为128%，71%（扣除金融服务前后），处历史平均位置。

投资策略：创新应对医保控费，寻找景气和避险的交集。1）创新主线：创新药龙头恒瑞医药、CRO 龙头药明康德；国产创新器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗；2）血制品：浆源充足、血浆综合利用率高的血制品龙头天坛生物、华兰生物；3）医疗服务&药店：爱尔眼科、金域医学、益丰药房、老百姓；4）健康消费升级：同仁堂、山大华特。

风险提示：政策风险，研发风险，竞争加剧风险