投资要点:

原材料价格下行影响利润，2024Q3 业绩承压

2024 年10 月19 日，史丹利公告2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入78.79 亿元，同比增长3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润6.64 亿元，同比增长14.61%；加权平均净资产收益率为10.44%，同比增长0.25 个百分点。销售毛利率18.20%，同比增长0.26 个百分点；销售净利率8.15%，同比增长0.41 个百分点。

其中， 公司2024Q3 实现营收22.06 亿元， 同比-8.05%， 环比-27.52%；实现归母净利润1.54 亿元，同比-14.88%，环比-43.39%；ROE 为2.34%，同比下降0.73 个百分点，环比下降1.89 个百分点。

销售毛利率17.21%，同比下降2.33 个百分点，环比下降2.40 个百分点；销售净利率6.59%，同比下降1.41 个百分点，环比下降2.43个百分点。

2024Q3，公司实现营业收入22.06 亿元，同比-1.93 亿元，环比-8.38亿元；实现归母净利润1.54 亿元，同比-0.27 亿元，环比-1.18 亿元；实现毛利润3.80 亿元，同比-0.89 亿元，环比-2.17 亿元。公司第三季度业绩同比下降的原因主要是9 月份销量同比下降，以及整体毛利率同比出现了一定下滑所致。8 月底至9 月尿素和钾肥等原料价格下降，下游经销商多持买涨不买跌心态，导致公司9 月份产品销量下降。同时，公司结合原料价格下降情况、行业情况、公司销售政策等，对第三季度发货施行了约3000 多万元的保价政策，使产品毛利有所下滑。据wind 数据，2024Q3 氯基复合肥均价为2470 元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为291 元/吨，同比+5%，环比-9%；磷酸一铵均价为3296 元/吨，同比+18%，环比+8%，价差为817 元/吨，同比+44%，环比+34%；复合肥原材料端，尿素均价为2060元/吨，同比-17%，环比-9%。

期间费用方面，2024Q3 公司销售费用为0.94 亿元，同比-0.06 亿元，环比-0.15 亿元；管理费用为0.88 亿元，同比-0.04 亿元，环比+0.02亿元；研发费用为0.77 亿元，同比-0.24 亿元，环比-0.35 亿元；财务费用为-0.02 亿元，同比+0.05 亿元，环比+0.07 亿元。2024Q3公司投资净收益为0.50 亿元，同比+0.25 亿元，环比+0.07 亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。

磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强

公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。据公司2024 年中报，公司黎河肥业的新建扩建项目已于2023 年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目建设了年产磷酸一铵60 万吨、喷浆硫基复合肥30 万吨、水溶肥6 万吨的生产能力。该项目覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180 万吨/年选矿装置、120 万吨/年硫磺制酸装置、30 万吨/年湿法磷酸装置、40 万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150 万吨/年磷石膏净化装置、5 万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。

湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，截至2024 年中，磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为103、120、128 亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。