事件:
2024 年8 月20 日，史丹利发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入56.72 亿元，同比增长9.04%；实现归属于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比增长27.98%；加权平均净资产收益率为8.04%，同比增长0.93 个百分点。销售毛利率18.59%，同比增长1.39个百分点；销售净利率8.76%，同比增长1.13 个百分点。
其中，公司2024Q2 实现营收30.44 亿元，同比+41.51%，环比+15.80%；实现归母净利润2.72 亿元，同比+47.40%，环比+13.99%；ROE 为4.23%，同比增长1.01 个百分点，环比增长0.41 个百分点。销售毛利率19.61%，同比增长0.28 个百分点，环比增长2.21 个百分点；销售净利率9.02%，同比增长0.72 个百分点，环比增长0.56 个百分点。
投资要点:
复合肥量利齐升，2024 年上半年业绩增长
2024 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比增长27.98%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。公司硫基复合肥实现营收11.61 亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比减少0.14 个百分点；氯基复合肥实现营收32.47 亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47 个百分点；新型肥料及磷肥等实现营收12.13 亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78 个百分点。期间费用方面，2024 年上半年公司销售费用率为3.63%，同比+0.04pct；管理费用率为3.34%，同比+0.23pct；研发费用率分别为3.59%，同比+0.40pct；财务费用率分别为-0.41%，上年同期为-1.14%，主要系银行存款利率下降所致。2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.21 亿元，同比+151.17%，主要系两年预收货款节奏不同所致。截至2024 年6 月30 日，公司合同负债为10.52 亿元，同比增长130.60%。
产供销高效协同，2024Q2 利润同比大增
2024Q2，公司实现归母净利润2.72 亿元，同比+0.88 亿元，环比+0.34 亿元；实现毛利润5.97 亿元，同比+1.81 亿元，环比+1.39 亿 元。2024Q2 公司毛利同环比均实现大幅增长，公司通过实时研判原料价格变动趋势、灵活调整生产计划、动态调整原料库存、持续聚焦营销核心关键点、深化与经销商的信任关系等经营举措，不断提升经营管理水平，提高经营效率。据wind 数据，2024Q2 氯基复合肥均价为2452 元/吨，同比-8.41%，环比-6.40%，价差为320 元/吨，同比-32.81%，环比-23.74%；硫基复合肥均价为2807 元/吨，同比-3.09%，环比-3.90%，价差为330 元/吨，同比-33.87%，环比-25.40%；磷酸一铵均价为3045 元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611 元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%。期间费用方面，2024Q2 公司销售费用为1.09 亿元，同比+0.15 亿元，环比+0.12 亿元；管理费用为0.86 亿元，同比+0.09 亿元，环比-0.17 亿元；研发费用为1.13 亿元，同比+0.52 亿元，环比+0.22 亿元；财务费用为-0.10亿元，同比+0.22 亿元，环比+0.03 亿元。2024Q2 公司其他收益为0.46 亿元，同比+0.29 亿元，环比+0.13 亿元，主要系增值税进项加计抵减增加；投资净收益为0.43 亿元，同比+0.50 亿元，环比-0.08亿元，同比增加主要系联营企业湖北宜化松滋肥业有限公司投资收益增加；资产减值损失为0.40 亿元，同比+0.38 亿元，环比+0.40亿元，主要系长期股权投资减值损失及固定资产减值损失增加。
据wind 数据，2024Q3（截至2024 年8 月19 日）氯基复合肥均价为2506 元/吨，同比+4.20%，环比+2.17%，价差为273 元/吨，同比-1.52%，环比-14.75%；硫基复合肥均价为2850 元/吨，同比+4.17%，环比+1.53%，价差为206 元/吨，同比-20.09%，环比-37.68%；磷酸一铵均价为3364 元/吨，同比+20.37%，环比+10.50%，价差921 元/吨，同比+61.97%，环比+50.71%。三季度进入秋肥旺季，尿素、钾肥价格有所下降，而磷酸一铵、复合肥价格稳中有升，公司具备磷酸一铵—复合肥产业链，看好公司量利增长。
磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目已于2023 年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60 万吨、喷浆硫基复合肥30 万吨、水溶肥6 万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40 万吨/年新型专用肥装置、180 万吨/年选矿装置、120 万吨/年硫磺制酸装置、30 万吨/年湿法磷酸装置、40 万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150 万吨/年磷石膏净化装置、5 万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为107、123、134 亿元，归母净利润分别为8.95、10.78、12.85 亿元，对应PE 分别8.93、7.42、6.22 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
