2023Q3 扣非后净利润1.69 亿元，同比增长340.42%。公司2023Q3 实现营业收入23.99 亿元，环比增长11.54%，同比增长84.37%；归母净利润1.81 亿元，环比下降1.97%，同比增长221.58%；扣非后净利润1.69 亿元，环比下降2.21%，同比增长340.42%。公司前三季度实现营业收入76.02 亿元，同比增长10.49%，归母净利润5.80 亿元，同比增长35.77%，扣非后净利润5.50 亿元，同比增长41.24%。公司利润增长主要由于销量增长，毛利额较同期增加。公司2023Q3 销售毛利率19.54%，环比增长0.21pct，同比增长8.63pct，销售净利率8%，环比下降0.3pct，同比增长3.85pct。

磷酸一铵、复合肥价格企稳回升。根据百川盈孚，截至2023年10 月25 日，国内磷酸一铵55%粉状市场均价3112 元/吨，日环比上涨0.38%，相比2023 年7 月5 日2418 元/吨上涨28.70%。氯基复合肥市场均价2557 元/吨，日环比持平，相比2023 年7 月7 日2280 元/吨上涨12.15%；硫基复合肥市场均价2872 元/吨，环比持平，相比7 月12 日2600 元/吨上涨10.46%。

新项目进展顺利。1）在磷酸铁项目上，公司于2022 年通过控股子公司松滋史丹利宜化新材料计划在松滋市建设规模为4*5 万吨/年磷酸铁装置，根据2023 年8 月18 日公司调研活动信息，该项目其中一条5 万吨的装置预计于今年年底投产。2）在精制磷酸项目上，公司董事会于2023 年上半年审议通过了《关于控股子公司与湖北宜化松滋肥业有限公司签署10 万吨精制磷酸项目合作协议暨关联交易的议案》。3）在复合肥项目上，公司于 2021 年在河北省隆化县投资6.4 亿元建设黎河肥业年产100 万吨绿色高效复合肥项目，根据公司2023 半年报，该项目中的30 万吨/年喷浆硫基复合肥生产线在2023 年上半年已投入使用，其他相关配套项目正在建设中，项目预计将于 2023 年投产。

盈利预测与评级。由于公司业绩稳步增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为6.01（+7.59%）、7.13（+14.47%）和8.27（新增）亿元，对应EPS 分别为0.52 元、0.62 元、0.71 元。由于公司是国内复合肥行业龙头，给予一定的估值溢价；给予2023 年15 倍PE，对应目标价7.8 元（上期目标价7.81 元，基于22 年18倍PE，-0.13%）；维持“优于大市”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。