事件：4 月19 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报：2021 年实现营业收入64.36 亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25 亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长30.94%。2021Q4 实现营业收入15.

78 亿元，同比增长8.7%，环比增长17.98%，实现归属母公司净利润0.78 亿元，同比下降6.92%，环比增长10.67%，实现扣非归属净利润0.28 亿元，同比下降54.53%，环比下降55.48%。2022Q1 实现营业收入28.13 亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长60.9%。

点评：

复合肥景气上行，助推公司业绩大增。2021 年公司实现营业收入64.36 亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25 亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长30.94%。2022Q1 实现营业收入28.13 亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.

43 亿元，同比增长60.9%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，2021 年公司毛利率为18.27%，同比提升0.16pct，净利率为6.42%，同比提升2.04pct，ROE 为8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1 毛利率为15.09%，同比下降5.87pct，环比下降2.42pct，净利率为5.32%，同比下降0.97pct，环比下降3.57pct，ROE 为2.93%，同比提升0.77pct，环比下降0.71pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下，公司复合肥业务景气提升，据卓创，公司主营产品复合肥2021 及2022Q1 均价分别为2845 元/吨和3365 元/吨，分别同比上涨21%和42%。

产能布局优势显著，运营效率有效提升。公司生产基地覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植区域的肥料需求，降低运输成本。期间费用方面， 2021公司期间费用率合计为11.61%，同比提升0.27pct。其中，销售费用率为5.37%，同比下降0.25pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.04%，同比提升0.

6pct，财务费用率为-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1 公司期间费用率合计为8.

92%，同比下降4.8pct。其中，销售费用率为4.41%，同比下降1.69pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.04%，同比下降3.73pct，财务费用率为-0.52%，同比提升0.62pct。

成本支撑叠加开工不足，复合肥价格景气上行。成本端，原材料硫磺、合成氨价格上扬，以及国际需求强劲，带动磷酸一铵价格上行；出口法检政策落地前，供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标，尿素市场利好不断；钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面，一季度俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。开工方面，2021 年复合肥企业装置开工率低于2019 年及2020 年，据百川，2021 年复合肥平均开工率为40%，较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高，厂家生产积极性不高，且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面，环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施，使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月，开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下，复合肥价格不断上扬。据卓创资讯，公司主营产品复合肥2021 及2022Q1 均价分别为2845 元/吨和3365 元/吨，分别同比上涨21%和42%。

携手湖北宜化建设磷酸铁，公司业务有望迈上新台阶。公司与湖北宜化合作，通过向湖北宜化全资子公司松滋宜化增资入股的方式，共同投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施(包括新建选矿、硫酸、磷酸、净化磷酸等)、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。据湖北宜化公告，松滋肥业具备年产60 万吨的磷酸二铵产能，原材料方面，配备硫酸80 万吨/年、磷酸30 万吨/年、氟硅酸8.3 万吨/年及氟硅酸钠 1.05 万吨/年，增资后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。

此次合作向下游延伸产业链，有助于双方发挥各自的优势，助推公司打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议：由于公司新增100 万吨绿色高效复合肥项目，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.31 亿元（原为5.04 亿元）、6.20 亿元（原为5.62 亿元）、7. 47 亿元（新增），EPS 分别为0.46 元、0.54 元、0.65 元。我们选取了同为化肥领域的新洋丰、司尔特、云天化为可比公司，可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 为12.91 倍、11.17 倍和8.95 倍（对应2022 年4 月20 日收盘价），当前股价对应公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分别为15.72 倍、13.45 倍和11.16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；所依据的数据信息滞后风险。