本报告导读：

受单质肥价格上涨，农作物价格上行推动，复合肥行业底部回暖。公司有望通过发力经济作物实现反转。

投资要点：

维持“增持”评级，下调目标价8.8元： 当前单质肥价格位于底部，替代了部分复合肥的需求，我们预计复合肥行业整体仍较为低迷。因此，我们下调公司2017-2019 年EPS 为0.32/0.40/0.46 元（原0.52/0.66/0.81元），

给予2018 年22 倍估值，下调目标价至8.8 元（原目标价13.82 元），30%空间，维持“增持”评级。

单质肥价格上行，成本上涨有望推动盈利能力上修。2017 年10 月份北方采暖季开启后出现大面积天然气短缺，气头尿素负荷骤降。同时无烟煤价格上涨推高了煤头尿素成本。低开工率、春耕旺季、成本上涨导致了以尿素为代表的氮肥供给不平衡，价格持续走高。其他磷肥钾肥也在氮肥景气度上行下有所提振。

复合肥供需格局继续优化。供给方面：受环保、政策、成本等因素影响，复合肥落后产能持续出清，已无新增产能，龙头企业市占率提升。需求方面：以玉米为代表的农产品价格步入上行，化肥零增长政策叠加经济作物种植比例上升，化肥复合化率有望进一步提升，复合肥用量有望增加。

发力经济作物，2018 年增长可期。公司此前产品主要集中在大田作物用肥，经济作物用肥相对较少。在大田作物用肥相对疲弱的情况下，经济作物用肥需求相对较好，市场需求逐年扩大。公司2017 年推出了一些高效经济作物肥料，未来有望通过深耕华南、华东等经济作物大省，加速渠道建设、丰富产品结构实现新品类放量。

风险提示：产品价格下滑，农产品复苏低于预期。