投资摘要：

我们认为国内复合肥行业已迎来确定性底部回暖，春季旺季行情中有望量价齐升。

需求端边际向好： 全球及中国种植面积和作物单产稳中有升。②以玉米为代表的下游农产品价格步入上行通道，其中玉米供需格局逆转、库存加速去化，价格确定性上涨。③供给侧改革推动用肥结构优化，化肥零增长方案助推复合化率进一步提升，政策导向叠加居民消费升级的驱动下，经济作物比重持续增长，新型差异化复合肥需求有望扩大。

供给端持续优化：①复合肥行业已无新增产能。②受环保、政策、成本等因素叠加影响，落后产能持续出清。③行业集中度稳步提高，龙头企业市占率提升。③进口配额限制国外产能进入中国市场。

成本推动价格上涨，盈利能力有望随价差向上修复。①单质肥（氮磷钾）自4Q2017 起相继上涨，成为本轮复合肥涨价的核心推动力。②未来5 个月仍为备肥+用肥传统旺季，看好后续补库存需求推动复合肥价格继续上涨。③复合肥价差弹性不大但边际向上，当前复合肥与原材料价格580 元/吨居于历史底部区间，无论是从行业定价模式还是从化肥与下游农产品的比价来说，复合肥通过涨价完成成本转嫁都是较为通畅的。④行业盈利能力位于底部，虽弹性不大但存在随价差向上修复空间，我们测算目前价格下，行业平均毛利率19.5%，净利率7.2%，行业整体盈利能力已触底部区间。

目前行业估值尚处底部区间，具备安全边际，盈利性改善带来投资良机。复合肥行业需求回暖、供给集中度提升、盈利性改善带来投资良机，推荐龙头公司新洋丰、史丹利、金正大（停牌）。

风险提示：农产品价格进一步下跌；单质肥、复合肥价格下滑；国内环保政策执行力度不及预期；市场系统性风险。