报告要点

事件描述

业绩快报显示，2016 年营业收入为62.39 亿元，下降11.5%，归属上市公司股东净利润为5.13 亿元，下降17.3%，EPS 为0.44 元，业绩略低于市场预期。

事件评论

多重不利因素影响，销售增长遇到压力。2016 年复合肥行业经营遇到多种负面条件限制，一是电价优惠取消、2015 年9 月1 日恢复征收增值税；二是运费上涨，由于国家限制汽运超载，带来汽运费用提高，三是农产品价格低廉，农民施肥意愿下降，四是基础肥料出口受阻，价格同比大跌，复合肥价格受此拖累下跌。公司主营产品覆盖高塔复合肥、硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓控释肥、海藻肥、中微量元素肥、作物专用肥及其他新型复合肥等全品类产品，现有复合肥产能580 万吨。

行业景气度不佳，竞争激烈，公司复合肥销量基本没有增长。

盈利能力下行。2016 年一方面基础肥料跌价，成本端下降，另一方面，公司为维护市场地位，主动让利，下调价格，盈利能力下降，2016 年净利率为8.22%，同比下滑0.59 个百分点。

最坏时期业已过去，有望重启成长。2016 年可谓复合肥行业最艰难的一年，各种不利因素集中出现，龙头公司都感觉到阵阵寒意，这是历年不曾出现的。2017 年，我们判断将没有更多不利的信息，原料涨价，供需改善，基础肥料价格见底回升，农业供给侧改革，优化种植结构，推进土地流转，种植规模化集中，对农业服务提出更高要求，复合肥龙头迎发展机会。同时我国三元复合肥的出口税率从30%调整为20%，2017 年复合肥出口将迎来转机。公司持续加强产品创新，加大“三安”“第四元素”等新型高效肥料市场推广，产品结构优化；收购安徽恒基种业35%股权，整合种植产业链资源，完善农资一体化服务平台，开展“种肥一体化”推广，实现优势互补，助力公司向综合农业服务商的角色转变。预计2017 年公司盈利能力恢复性增长。

维持“买入”评级。公司积极导入新产品，创新营销举措，转型为农业服务商，发展进入新阶段。预计2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.52元、0.60 元。

风险提示： 1. 市场开发风险；

2. 项目延迟风险。