事件：

近期单质肥价格持续上涨。尿素价格因煤价上涨推动、西北地区运力紧张等因素，自2016 年8 月末至今累计上涨48%至1670 元/吨；磷酸一铵主产区湖北省因环保核查停车检修导致供应短缺，价格自11 月底至今累计上涨21%至2000 元/吨；磷酸二铵因行业巨头集体限产保价，价格自11 月中旬至今累计上涨11%至2550元/吨；氯化钾因青海地区外运限制导致市场供应偏紧，价格自12月上旬至今累计上涨6%至1920 元/吨。

目前复合肥企业产品价格普遍有所上调，自10 月底至今累计上调幅度平均在200 元/吨左右。在涨价预期下，近期下游经销商付款积极性提高。

主要观点：

1.春耕供需缺口凸显+出口关税优惠提振，化肥行业景气度提升

春耕供需缺口凸显，单质肥价格有望持续上涨。春耕旺季（2 月~5月）将近，春耕备肥期即将启动。随着经销商博弈态度下的推迟淡储，当前经销商尿素淡储进度仅30%左右，且行业内库存较低，平均开工率不足5%，短期内尿素供需矛盾有望集中爆发，尿毒价格上涨行情有望延续至2017 年年中。磷肥、复合肥也将迎来需求旺季。

尿素、磷肥供需格局改善。考虑到国家政策调控、环保压力、高成本产能自发淘汰因素叠加，行业落后产能有望持续退出，国内供给过剩压力逐步缓解，我们预计未来几年国内尿素、磷肥产能大概率净减少。

出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力，有望促进行业过剩产能消化。2017 年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率由30%下调至20%。在当前我国氮肥、磷肥、复合肥产能整体过剩的背景下，本次彻底取消氮肥、磷肥的出口关税，下调复合肥出口关税，将有力促进国内过剩产能的消化。

2. 复合肥行业国内第二，高附加值产品市占率提升空间大

公司复合肥年产能580 万吨，2015 年产销量约240 万吨，产品覆盖高塔复合肥、硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓控释肥、海藻肥、中微量元素肥、作物专用肥等全品类产品，分别在山东、吉林、河南、湖北、广西、江西、甘肃建设了共计11 个生产基地，覆盖全国大部分种植区域，可快速响应各种植区域的肥料需求。

公司以“史丹利”、“三安”作为战略品牌，以“第四元素”、“劲素”作为高端品牌，形成中高端品牌产品全覆盖，其中“史丹利”牌产品在行业内连续多年销量第一。公司产能建设现已基本告一段落，未来产能扩张或将集中在新产品上。

经济作物用肥市占率提升空间大。公司复合肥产品总体市占率约5%，其中大田作物用肥的市占率约9%，经济作物用肥的市占率仅约1.2%。公司未来将重点发展经济作物用肥，2017 年推广10 种作物的专用肥，预计未来经济作物用肥的销量有望大幅提升。

3. 打造农业服务全产业链体系

成立农业服务有限公司，建设全产业链服务平台。2015 年，公司设立了全资子公司史丹利农业服务有限公司，规划提供全产业链服务，为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农技、粮食贸易、金融、信息等一体化服务。2015 年，农业服务公司在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16 家农业合资公司，流转土地5 万多亩，服务土地30 余万亩，拥有粮食烘干能力55 万吨/年，粮食仓储库容50 万吨，初步实现了产收销一体化。

信息化服务平台开展线上整合。2016 年上半年，公司的农业信息化服务平台——史丹利农服平台上线。农服平台立足于农业信息化，规划建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等，由史丹利制定战略发展规划和合作伙伴遴选，并在全国进行业务推广。截至2016 年半年报，农服平台已完成一期、二期功能的开发实施。

农业金融服务方面，小额贷款公司持续拓宽业务渠道，为种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。2016年上半年，小额贷款公司累计发放贷款9195.5 万元，服务客户60 余家。

参股恒基种业，完善农业服务体系。2016 年9 月公司收购安徽恒基种业公司35%股权，标的公司持有恒基利马格兰种业55%股权。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司，大田种子位居世界第四位，蔬菜种子位居世界第二位。恒基利马格兰是利马格兰集团进入中国市场的唯一平台，目前共有4 个审定玉米品种。通过与恒基种业合作，史丹利可进一步完善种子、肥料、粮食收购的产业链纵向布局，完善一体化农业服务体系。

结论：

我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.54 元、0.64 元、0.78 元，目前股价对应P/E 分别为22 倍/18 倍/15 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期。