投资要点

截止2 月29 日，申万电子一级行业指数244 家公司中172 家披露了2019 年度业绩快报，占比达70.5%。

19 业绩在18 低基数基础上实现增长，利润端改善弱于收入端改善：2019 全年实现营业收入增长的公司达111 家，占披露业绩快报公司数的64.5%，收入相对持平的公司占20.3%，而收入下滑的占15.1%，全年归母净利润实现增长的公司为97 家，占56.4%，出现下滑的公司比例为31.4%。2018 年行业整体基本面下行奠定了低基数，2019 年行业逐步回暖实现了收入和利润的同比改善，尤其Q3 业绩大幅反弹。收入增长的公司比例较净利润增长的多8.1 个百分点，我们判断行业回暖带来更多的是收入端的改善，而利润端的实际改善不理想。

Q4 增收不增利现象显著，行业景气度在Q3 反转后持续性减弱：19Q4 单季度收入同比增长的公司占比70.3%达121 家，营业利润同比增长的公司占53.5%，归母净利润实现同比增长则占59.3%。Q4 收入同比下滑的比例为17.4%，而净利润同比下滑或续亏的比例达37.2%。环比19Q3，收入实现增长的公司占64.5%，营业利润增长的比例为32.0%，净利润增长37.2%，收入环比下滑的占18.6%，而净利环比下滑或续亏公司超过一半达54.1%。19Q4 行业增收不增利现象较为明显，Q4 未能延续Q3 行业景气度的反弹趋势，整体盈利水平偏弱。

结合Q4 产业调研情况，我们判断2019 年业绩改善主要在于收入端，行业疲弱态势下规模较小的竞争者淘汰出局，存量需求向规模企业倾斜实现市场份额扩张，但收入端增长伴随利润端的牺牲，成本端并未下降甚至有所提升。

新冠疫情蔓延全球，20Q1~Q2 基本面下行风险或大于预期：20Q1 新冠肺炎疫情首先在国内蔓延，2 月全球范围内扩散，行业需求和供给端均受到确定性影响。

Q1 整体景气度下滑，疫情影响下复工复产仍需恢复期，基本面下滑幅度或大于预期。另一方面，海外疫情情势严峻，Q2 基本面不确定性风险增加。

投资建议：分版块来看，消费电子今年迎来5G 换机需求和可穿戴设备高增长的双重利好，但疫情影响下供需恢复缓于预期，20H1 产业链压力较大，预计下半年迎来需求释放。半导体方面，疫情影响相对较小，或受需求端影响，国产化替代驱动下整体仍处于回暖过程中，国内封测和IC 设备厂商是机会。显示方面，面板产能由于疫情相对吃紧，短期价格将持续上涨，而长期逻辑仍是行业供需逐步平衡。

风险提示：疫情持续发酵影响宏观经济及产业链供应；终端需求恢复不及预期；未来两个季度业绩下滑幅度大于预期。