投资要点:

2015 年前三季度化工行业上市公司三季报收入和净利润下降明显,经营状况弱于A 股整体:按申万的行业分类统计了261 家化工公司,2015 年前三季度行业收入同比降低20.9%、营业利润同比下降17.9%,归属母公司股东的净利润同比降低22.6%。A 股整体营业收入下滑2.9%,营业利润和母公司股东净利润同比分别增长0.5%、0.1%。前三季度化工行业均收入、利润增速均弱于A 股整体。

2015 年前三季度化工子行业分化显著,化纤行业增幅最大:6 个二级细分子行业中,化纤子行业归属母公司股东的净利润同比增长高达662.9%,其次为塑料和化学制品,归属母公司股东的净利润分别增长42.7%和17.6%。石油化工、橡胶和化学原料母公司股东净利润有所下降,降幅分别为44.1%、38.5%、30.7%。

31 个三级子行业中,17 个子行业实现了正增长,其中净利润增幅大于30%有:粘胶增长1011.8%、涤纶增长848.4%、其他塑料制品增长53.0%、合成革增长31.1%、磷肥增长1735.6%、玻纤增长156.6%、氮肥增长126.0%、氯碱增长118.2%。14 个子行业净利润同比下降,其他化学原料降幅最大,高达150.1%,磷化工及磷酸盐降低74.9%、其他纤维降低62.4%、聚氨酯降低60.6%、轮胎降低49.5%、民爆用品降低44..6%、石油化工降低44.1%、氨纶降低42.7%、纯碱降低41.1%、无机盐降低38.0%、维纶降低32.9%、农药降低28.7%、石油贸易20.5%、钾肥降低16.0%。

前三季度化工行业毛利率19.7%,三项费率7.9%,净利率3.0%,A 股整体毛利率19.1%,三项费率14.3%,净利率10.0%。化工行业整体净利率相比A 股整体净利率低7.0 个百分点。

二级子行业中,高于A 股整体毛利率的有石油化工、塑料,其中毛利率最高的是塑料,毛利率达到22.7%,毛利率最低的是化纤,毛利率仅8.6%。

三级子行业中,毛利率最高的是钾肥,毛利率为46.3%,毛利率最低的是石油贸易,毛利率2.9%。毛利率高于20%的子行业还有纺织化学用品、石油化工、纯碱、合成革、其他化学制品、日用化学产品、氨纶、其他塑料制品、无机盐、涂料油漆油墨制造、其他橡胶制品、玻纤、民爆用品。三级子行业中,净利率最高的是纺织化学用品,高达20.4%,其次是其他橡胶制品、其他塑料制品、涂料油漆油墨制造、玻纤。净利率为负的是其他化学原料、维纶。

存货周转率与应收账款周转率均小幅下降:2015 年前三季度存货周转率为5.5,与去年同期有所下降,强于A 股整体。2015 年前三季度应收账款周转率为13.0,相比去年同期下降,好于A 股整体。

环比看,三季度收入、利润环比显著下降:2015 年二季度化工行业营业收入环比增长19.5%、营业利润和归属母公司股东的净利润环比分别增长370.0%和323.1%。三季度营业收入、营业利润和净利润环比分别下级8.7%、71.7%、70.8%。

三季度毛利率下降2.2 个百分点:2015 年二季度化工行业毛利率21.1%,三季度行业毛利率18.9%,弱于二季度。

三季度三项费率环比上升:2015 年二季度化工行业三项费率7.1%,三季度化工行业三项费率8.5%,相比二季度上升。

三季度净利率环比大幅下降:2015 年三季度化工行业净利率1.9%,二季度行业净利率5.2%,相比二季度下降3.3 个百分点,净利率显著减少。

三季度化学原料、塑料净利润同比、环比均大幅增长。6 个二级细分子行业中,三季度化学原料、塑料子行业归属母公司股东的净利润同比、环比均实现了正增长。三级子行业中,6 个子行业净利润同比、环比均实现了正增长:粘胶、氯碱、合成革、其他化学制品、其他塑料制品、复合肥,其中粘胶、氯碱净利润同比、环比增速均超过200%,粘胶三季度同比增速19158.6%,较二季度增速提升18960.7 个百分点,环比增速545.2%,较二季度提升316.3 个百分点。氯碱三季度同比增速1786.2%,较二季度增速提升1828.7 个百分点,环比增速344.4%,较二季度提升110.6 个百分点。

前三季度收入增速超过10%、营业利润和净利润增速超过20%的公司:

石油化工:东华能源、岳阳兴长;

化学纤维:大名城、湖北金环、澳洋科技;

化学原料:国瓷材料;

化学制品:时代新材、三聚环保、德美化工、永太科技、康达新材、史丹利、中材科技、金正大、万润股份、司尔特、新都化工、长海股份、华邦健康、新洋丰、强力新材、富邦股份、佰利联、六国化工、辉隆股份、当升科技、中国巨石、万盛股份、日科化学、国发股份、天龙集团、鲁北化工;塑 料:永利带业、禾欣股份、康得新、普利特、双象股份、华峰超纤、鸿达兴业。

前三季度毛利率超过20%、净利率超过10%的公司:

化学原料:国瓷材料、君正集团;

化学制品:未名医药、上海家化、亚邦股份、同德化工、国光股份、飞凯材料、强力新材、富邦股份、道氏技术、诺普信、上海新阳、新开源、中国巨石、蓝星新材、蓝晓科技、彩虹精化、雷鸣科化、闰土股份、联化科技、再升科技、安诺其、浙江龙盛、万润股份、康达新材、华邦健康、三聚环保、鼎龙股份、新宙邦、硅宝科技、万华化学、长海股份、雪峰科技、高盟新材、道明光学、濮阳惠成、新奥股份、渝三峡A、嘉化能源、广信股份、长青股份、传化股份、永太科技、扬农化工、利尔化学、德美化工、浙江金科、华鲁恒升;化学纤维:华峰氨纶、湖北金环、海利得、南京化纤;

塑 料:禾欣股份、康得新、永利带业、华峰超纤、鸿达兴业、蓝帆医疗、裕兴股份、普利特;橡 胶:三力士、双龙股份、宝通科技、双箭股份、s 佳通。

投资评级:从三季报情况来看,在宏观经济比较低迷的大背景下,化工行业整体面临着经营压力有所加大的情况,部分下游子行业压力有所缓解,少数子行业保存着较快增长的态势。化工行业淘汰落后产能,部分企业积极转型发展新兴产业,仍然需要一定的过程,我们暂时给予行业“中性”评级。

重点推荐标的:当升科技(300073)、天赐材料(002709)、沧州明珠(002108)、西陇化工(002584)、蓝帆医疗(002382)、海利得(002206)、海翔药业(002099)、回天新材(300041)、南洋科技(002389)、三聚环保(300072)、普利特(002324)。

风险提示:石油价格继续下跌风险;下游需求持续低迷。