专网基本盘有望稳健发展，融合通信、卫星通信驱动长期增长

公司聚焦主业发展，推动管理变革，业绩不断改善：9M23 营收/归母净利润35.99/1.48 亿元，同比-3.01/-58.19%，剔除去年同期剥离子公司赛普乐影响后，9M23 营收/归母净利润同比+4.8/+124%，主要系海外市场实现起量，成长型业务快速增长。未来公司将围绕“2+3+1”产品战略，提升核心竞争力，实现窄带业务稳健增长，并在融合通信、卫星通信等创新领域打开成长曲线。我们预计23~25 年归母净利润为4.16/5.50/7.47 亿元，可比公司估值2024 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，给予24 年25X 目标PE，对应目标价7.57 元，维持“买入”评级。

窄带业务进军全球市场，优势地位不断夯实

全球专网以窄带数字技术为主，需求稳定回升。根据QYResearch，2028年全球对讲机市场规模达77.06 亿美元，21-28 年复合增长率5%。公司是国内专网龙头企业，是全球少有的同时具备PDT、DMR 和TETRA 终端和系统研发、生产能力的企业，与全球龙头摩托罗拉同台竞争。公司持续深耕窄带主业，9M23 实现营收与毛利率同比提升，推出H 系列新一代数字产品并形成规模订单，开拓应急通信、交通等细分行业市场。公司进军海外成效良好，重点加强“一带一路”沿线市场，9M23 拉美、中东地区收入增长较快，未来有望凭借产品力和渠道力提升市场份额。

成长型业务实现横向拓展，新质领域前景广阔

公司近年布局多个创新型业务领域，有望成为未来业绩增长点。在融合通信领域，公司基于窄带专网优势，推动下游客户升级宽带产品，截至1H23 已与全球行业客户及20 多家运营商合作搭建了380 余个公专融合平台，产品推广进展顺利，实现客户边界拓展。在卫星通信领域，公司布局较早，是天通卫星终端整机供应商之一，结合5G 通信与宽带低轨卫星通信技术，对卫星配套地面通信系统进行技术攻关，部分试验系统已实现交付。

看好公司长期发展，维持“买入”评级

公司将“步步为盈”作为经营理念，重点考核盈利能力，9M23 毛利率同比+2.30pct，实现连续三季度同比提升，9M23 期间费用率同比-0.93pct。我们认为，随着公司窄带与成长型业务在海内外开拓，以及费用管控精进，公司业绩有望向好发展。我们预计2023~2025 年归母净利润为4.16/5.50/7.47亿元，可比公司估值2024 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，给予公司2024 年25X 目标PE，对应目标价7.57 元，维持“买入”评级。

风险提示：宽带专网建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；海外诉讼风险。