行业近况

10 月（10.1-10.31）A/H/台股通信、云计算及安防板块市值下跌2.0%，P/E 由年初的17.6x 调整至10 月31 日的14.4x。其中安防板块表现较好。

评论

电信设备：5G 建设仍处于低位，3 期招标处在规划中。10 月电信设备板块总市值下跌4.7%，目前估值11.4 倍P/E，处于2017 年以来估值低位，股价表现较弱。

9 月无线户均流量11.12GB/户，较8 月出现环比下滑，同比增长29%，增速基本持平。根据工信部，截至9 月末我国5G 基站超过69 万，单月增长11 万。三大运营商均在9 月完成了年内5G 建设目标。流量的环比持平体现了5G 应用的模糊，关于5G 建设的进度仍存在争议，三期基站集采仍在规划中，届时行业可能迎来投资窗口。3Q20 业绩公布，运营商业绩保持稳定增长，设备商营收均有较好表现，但由于毛利率较低导致当季利润水平较低。建议关注中兴通讯毛利率拐点，烽火通信走出疫情影响实现单季度营收增速转正。三季度移动光纤执行新采购价格导致相关企业利润率下滑，受益于海风电“抢装潮”，海底电缆需求爆发式增长，中天科技、亨通光电由于多样性布局业绩领先行业。零部件侧，光器件需求较强，光迅科技、新易盛业绩超预期；PCB 需求增速放缓，需要关注产能释放和成本优化能力；射频产品由于价格下行，成本优化能力更加重要。

云计算设备：Intel 展望悲观，国内云计算需求较弱；海外需求保持稳定。10 月云计算网络设备板块总市值下跌3.6%，目前估值19.9 倍P/E，处于2017 年以来估值的高位。9 月Aspeed 营收同比下滑15%，继续维持8 月以来的下跌趋势；符合此前Intel 和Aspeed 对2H20 公司云客户销售的悲观预期。虽然设备厂商存在对芯片囤货，但3Q20 国内服务器厂商营收依然出现波动，我们认为国内头部运营商的采购出现下滑，趋势可能持续到1Q21。海外光模块需求保持景气，上游云资本开支继续保持环比增长。在上游提示云需求不确定性的背景下，我们建议投资者关注份额有提升空间以及受益于传统企业客户复苏的设备商。服务器，中科曙光受益于信创和实业客户需求提升；网络设备，星网锐捷下半年有望受益于传统企业客户需求复苏对业绩的提振；光器件，新易盛在海外互联网厂商和设备商市场都有所突破，中际旭创（未覆盖）继续维持较高景气度。

办公设备领域：PC 和统一通信继续受益疫后数字化趋势。根据IDC 数据，2Q20全球PC 出货量同比增长11.2%，疫情下增速明显上扬。海外远程办公趋势明确，联想集团PC 继续受益于远程办公需求。视频会议软件市场竞争加剧，我们认为长期将向着“软件+硬件”方向发展。统一通信板块，我们亿联网络在兼容性和音频方面的领先优势，3Q20 业绩体现业务恢复，欧洲疫情影响待观察，但可比公司PLT 3Q20 视频会议和耳机业务已经有大幅成长趋势。

安防设备：看好安防企业全年收入表现。安防与智慧城市板块10 月上涨8.4%。

经济持续复苏，政府项目回暖和企业数字化落地速度不减。根据智慧交通网数据，三季度政府安防和智慧城市项目中标金额同比增长37.6%，延续二季度的高增速。

大华、千方公布3Q 业绩，验证了我们9 月初关于安防企业下半年高收入确定性的判断，继续看好大华、千方等公司全年业绩韧性。

卫星导航与卫星互联网：上周六，Space X 成功发射了第15 批星链互联网卫星。

此次发射使得入轨卫星总数达到893 颗。

估值与建议

11 月推荐标的：移远通信、中天科技、中科曙光、新易盛、亿联网络。

11 月建议关注：大华股份、中际旭创（未覆盖）、烽火通信、联想集团(H)、星网锐捷。

风险

贸易摩擦风险，5G 建设需求不足，云计算需求波动，政府资本开支疲软。