行业近况

9 月（9.1-9.30）A/H/台股通信、云计算及安防板块市值下跌8.6%，forward P/E由年初的17.6x 调整至9 月30 日的14.9x。

评论

电信设备：5G 建设出现质疑，4 季度有望迎来3 期招标。9 月电信设备板块总市值下跌9.8%，目前估值12.1 倍P/E1，处于2017 年以来估值的低位。8 月国内移动通信收入同比上升0.7%；无线户均流量11.25GB/户，较7 月环比增长0.36GB/户，同比增长30%。根据工信部，截至8 月末我国5G 基站超过48 万。按照现有进度，我们认为我国5G 基站2020 年底至少将完成60 万站部署。现有5G 应用相对模糊，因此关于5G 建设的进度出现争议。但我们认为3 季度为行业淡季，4Q20 5G 基站仍有望开启三期集采，行业迎来短期投资窗口。建议关注中兴通讯管理层和员工持股草案公布后业务进展；受益于海风电“抢装潮”，海底电缆需求爆发式增长，中天科技收入增长相较传统电信设备厂商确定性更高。

云计算设备：上游芯片同服务器整机出货因存货原因形成背离；2H20 建议关注份额提升空间较大的公司。9 月云计算网络设备板块总市值下跌7.8%，目前估值21.0 倍P/E，处于2017 年以来估值的高位。9 月Aspeed 营收同比下滑15%，继续维持8 月以来的下跌趋势；符合此前Intel 和Aspeed 对2H20 公司云客户销售的悲观预期。但我们认为由于设备厂商存在对芯片囤货，因此3Q20 设备厂商仍有望维持高营收增长，Intel 10nm 芯片延期可能造成服务器增速下滑，但不改行业景气状态。在上游提示云需求不确定性的背景下，我们建议投资者关注份额有提升空间以及受益于传统企业客户复苏的设备商。服务器，浪潮信息、中科曙光国内份额受益于国产化率提升；网络设备，星网锐捷下半年有望受益于传统企业客户需求复苏对业绩的提振；光器件，新易盛（未覆盖）在海外互联网厂商和设备商市场都有所突破，中际旭创（未覆盖）继续维持较高景气度。

办公设备领域：PC 和视频会议继续受益疫后数字化趋势。根据IDC 数据，2Q20全球PC 出货量增长11.2%，疫情下增速明显上扬。联想集团PC 的电商销售额同比增长53%，全球份额保持在25%（Gartner）。视频会议软件市场竞争加剧，我们认为长期将向着“软件+硬件”方向发展。视频会议板块，我们认为疫情将加速视频会议行业格局洗牌，看好亿联网络在兼容性和音频方面的领先优势，3Q业绩预告体现业务恢复，4Q 业绩可能加速增长，建议进一步配置。

安防设备：看好安防企业全年收入表现。安防与智慧城市板块9 月下跌5.3%。

经济持续复苏，政府项目回暖和企业数字化落地速度不减。根据智慧交通网数据，三季度政府安防和智慧城市项目中标金额同比增长37.6%，延续二季度的高增速。

大华公布3Q 业绩，验证了我们之前关于安防企业高收入确定性的判断，继续看好大华、千方等公司全年业绩韧性。

卫星导航与卫星互联网：振芯科技、海格通信均收到北斗相关大额订单。

估值与建议

10 月推荐标的：移远通信、中天科技、中科曙光、亿联网络。

10 月建议关注：新易盛（未覆盖）、联想集团(H)、星网锐捷、中际旭创（未覆盖）、浪潮信息、大华股份。

风险

贸易摩擦风险，5G 建设需求不足，云计算需求波动，政府资本开支疲软。