行业近况

1Q20 各品类在商超渠道表现受疫情影响，速冻米面、肉制品、酱油、复合调味品、方便面等家庭消费相关品类加速增长，表明疫情期间商超渠道2C 端必需品需求旺盛，而白酒、包装水、果汁饮料和茶饮料下滑幅度较大。3 月乳制品、啤酒、碳酸饮料和坚果炒货同比恢复正增长，而白酒、包装水、茶饮料、果汁饮料同比依然下滑，但除包装水外，其余降幅均收窄，整体消费氛围边际改善。

评论

酒类： 1Q20 白酒累计收入下滑，高端、次高端单品均承压，但3 月白酒收入降幅相比2 月收窄，其中茅台收入大幅领先行业恢复双位数正增长。1Q20 啤酒收入加速增长，其中3 月份收入同增24.4%，说明啤酒消费起势较快，但品牌间增速分化差异依然较大。Rio 预调酒3 月收入同增42.9%，新三度微醺同增107.9%，增势较好。

乳制品：3 月乳制品收入实现正增长，带动1Q20 收入略有增长，主要为液体奶3 月收入实现双位数增长带动，奶粉和酸奶则依然下滑。销量看1Q20 液奶实现正增长，奶粉和酸奶则下滑，均价看奶粉同比抬升，液态奶和酸奶均价均同比下滑。1Q20 蒙牛/伊利销售额分别同比+5.6%/-2.7%，蒙牛增速保持领先。常温酸奶品类中，1Q20 纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比-4.7%/-6.8%/-16%。高端UHT奶中，金典、特仑苏分别同比-2.6%/+27.9%。主要奶粉品牌中飞鹤、雅士利、菲仕兰、达能和君乐宝获取市场份额。

调味品：1Q20 酱油量价齐升，且3 月行业收入环比2 月增速加速。1Q20 海天和厨邦分别同比+26.3%/19.0%。3 月醋行业增速亦有所加速，恒顺收入同增21.9%，远快于行业14.3%的增速。1Q20 复合调味品量价齐增，其中均价同比提升12.2%，且3 月量价均环比2 月加速增长，各品牌销售额同比增长均较快，1Q20 海底捞收入同比+95.7%，快于行业。

食品：因居家囤货属性较强，食品1Q20 整体销售额增长较明显，主要为销量推动。1Q20 肉制品销售额同增48.5%，双汇同增67.3%快于行业。1Q20 速冻米面行业销售额同增40.5%，且细分品类均价提升趋势明显。1Q20 方便面行业销售额同增55.3%，康师傅表现优于统一，其中自热品类同增269%，表现强劲。1Q20面包行业销售额同增16.4%，桃李同增25.2%、达利美焙辰同增50.9%快于行业。

1Q20 坚果炒货销售额同增9.6%，洽洽同增41.9%，增长强劲。

饮料：1Q20 除碳酸饮料外，饮料整体销售额受疫情冲击均有下滑，下滑幅度为茶>包装水>果汁，康师傅在茶、果汁两个品类市占率均有提升。

估值与建议

A 股看好：酒类包括茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份。非酒包括双汇发展、伊利股份、中炬高新、安琪酵母、涪陵榨菜、洽洽食品；港股看好万洲国际、康师傅、维达国际、青岛啤酒股份（H）。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。