白酒板块：下半场行稳致远，弱化周期。本轮行情周期两大本质特征有望延续。1）高端酒价格周期总体延续，名酒稳健成长预期强化。核心问题之一：如何看待今年以来的价格走势？茅台酒价疯涨之后理性回归，五粮液老窖并未过度跟随，使得价格周期平稳得以延续，有效规避大幅波动带来的系统性风险。核心问题之二：名酒业绩稳健预期缘何得以强化？本轮名酒龙头尤其是自去年底以来展现的业绩稳健性，更多来自管理能力改善、营销精细化及渠道库存理性等多维度改善所致，并非单单所谓消费升级带来集中度提升的逻辑。2）估值认知仍在积极重构，全球比较优势依旧突出。今年上半年业绩估值同步修复，下半年茅台稳健带动估值进一步上移，明年随行业平均增速将有所放缓，预期正常情况下白酒估值水平有所回落，品牌力越强、外资关注度越高的公司估值稳定性越高。全球对标来看，外资长周期配置龙头趋势不改，中国品牌资产价值优势依旧突出。展望明年，对于行业趋势我们应抱有什么样的预期？第一，高端酒价格上行动力弱化。供应增长、需求放缓及资金收益率下降将导致价格再上行的动力减弱。

第二，行业总量放缓之下，分化依旧在强化。明年在经营外部环境不确定性依旧存在的情况下，总量放缓趋势预计延续，经营环境清醒认识和提前积极应对的酒企仍有望实现稳健经营，品牌分化预计将继续强化和演绎。

第三，名酒管理改善经营理性，驱动业绩周期弱化。五粮液、老窖、古井等都已经考虑到来年不利经济环境下的应对策略，有望使经营更稳健可预期，同时，本轮周期库存水平比上轮高点良性很多，不少酒企都在努力控制渠道库存，避免再出现价格和销量崩盘。我们认为，在白酒行业继续分化及进入下半场之后，明年龙头有望更体现行稳致远、周期弱化的特征。

大众品板块：强供应链，剩者为王。主线一：餐饮连锁化风起，供应链能力筑就强者。上游食材品类持续受益将是中长期产业逻辑；看好底料为代表复合调味品品类及速冻半成品两条核心赛道；强调供应链管理能力将是核心竞争壁垒。主题二：必选需求稳健，龙头份额稳步提升。以乳制品、调味品为代表的必选消费龙头份额继续提升，关注肉制品龙头短期业绩弹性，长期提价及新品推出带来的经营改善。主题三：关注估值底部品种业绩改善机会。如安琪、双汇、榨菜、汤臣等。估值展望：剩者为王，大众品估值逻辑已变。估值权重增速让位于格局，大众品当中部分子行业总量增长趋弱，龙头竞争优势更强化，部分细分行业呈现典型大行业小龙头特征，龙头商业模式及格局亦更加清晰，看好龙头估值中枢稳步上移。

行业投资策略：行稳致远，剩者为王。白酒方面，行业短期对来年经济环境和内在增长动力确实弱化，但中高端酒的需求稳定性更高，尤其一线酒增长路径清晰，更有望平滑周期性，预期即使增速放缓，估值回调空间非常有限，建议坚守。二线酒业绩波动略大，股价波动也略大，但企业经营管理能力强，应紧密关注估值回调区间，在增速放缓确认后积极选择低估值配置。标的方面，弱化周期，行稳致远，继续首推一线高端酒茅五泸，关注二线高端酒估值回调后的配置机会（古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）。大众品方面，必选消费需求保持稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，关注餐饮产业变革下的机遇。配置伊利股份、安琪酵母、双汇发展等业绩改善、估值较低标的；细分龙头成长稳健值得坚守，继续推荐安井食品、中炬高新、绝味食品、桃李面包等；等待涪陵榨菜、汤臣倍健等改善拐点；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。

风险提示：经济回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。