我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下24Q2 业绩分析与前瞻。

白酒：淡季动销放缓，企业间分化明显

淡季需求较为平淡，渠道回款意愿较弱。今年以来白酒需求对场景依赖度更高，居民非必要不消费。淡季主要为政商务白酒需求，宴席端去年有回补，今年较为平淡，居民消费意愿和消费能力较弱，因此呈现“淡季很淡”的特征。二季度酒企增速环比一季度回落，行业挤压式增长背景下，分化在名酒间表现也更为明显。高端酒由于今年淡季需求较弱，二季度略有压力，增速有不同程度放缓。区域名酒基本回款进度与去年同期持平，抗风险能力在白酒各子版块中最为突出，在春节回款良好的基础上，全年业绩大概率不会下修。部分次高端预计业绩短期承压。

大众品：整体疲软，性价比消费突出

啤酒饮料：销量仍有压力、升级节奏放缓，期待旺季消费回暖啤酒：预计板块整体收入端持平左右，利润增速略快。具体而言：1）量：二季度受南方及北方部分地区雨水较多、气温略低，同时居民消费意愿不强影响，啤酒整体销量层面略承压，部分酒企有个位数销量下滑；2）价：啤酒高端化受消费力影响受阻，结构升级进一步放缓但趋势仍在，头部酒企主打的次高以上产品仍部分实现高于整体的增速，吨价仍有不同程度提升；3）成本：由于去年8 月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本确定性下降，此外包材成本整体也有所下降，成本端改善明显，二季度多数酒企成本端已有体现；4）费用：

渠道反馈Q2 并未出现酒厂大幅增加投入抢占市场现象，预计费用整体走势稳定。

饮料：Q2 由于雨水较多等天气因素，饮料旺季预计有后移，除需求粘性和产品功能性更强的能量饮料赛道外，植物蛋白饮料、包装水、冲泡饮品等品类表现均略弱。利润端主要原材料如白糖、PET 等价格仍在低位，预计整体主业利润端和收入端表现基本一致，或略好于收入端。

休闲食品：淡季需求偏弱，新品、新渠道带动放量24Q2 休闲食品整体需求偏弱，但板块在较高基数下仍有较快增长，主要来自于性价比需求突出，另外，如劲仔食品新品放量明显，以及量贩零食店、抖音等渠道快速扩容，有力贡献渠道增量。

调味品：需求稳步修复，关注结构性机遇

根据国家统计局数据，2023 年4-5 月社零餐饮单月收入稳步回升，分别增长4.4%/5.0%，限额以上餐饮企业单月收入同比增长0%/2.5%，增速略慢于社零数据，大B 稳步修复，小B 有抬头趋势，带动上游调味品企业营收稳步回升，Q2 营收有望呈现逐月上行趋势。随着大豆成本下行及包材价格低位，费用投放愈加精准，我们认为利润率有望提升。

餐饮供应链：淡季蓄势，期待改善

24Q2 作为速冻食品的淡季，表现相对平稳，各企业更多进行产品及渠道建设，为旺季蓄势。当下成本压力有限，利润表现有望好于收入。

投资策略：茅台批价渐稳、龙头企业表态，个股股息率价值凸显，板块进入配置区间。半年度已过，重点寻找业绩达成度高、经营良性的标的。

白酒：关注企业销售任务进度，布局回款进度良好标的。重点推荐五粮液、今世缘、古井贡酒、老白干酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等；啤酒：Q2 雨水多影响销量，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、位置低，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、宝立食品等；休闲零食：板块成长性仍在回调后估值有优势，推荐三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、好想你，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：

有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。