食品饮料：营收旺季加速增长，盈利能力持续提升板块收入2023 年稳步提升，23Q4 环比小幅下滑，24Q1 受春节旺季拉动实现加速增长。2023 年SW 食品饮料板块实现营收10307.38 亿元，同比+8.23%，23Q4 同比+3.50%，环比-4.02%，24Q1 同比+6.98%，环比+27.94%。归母净利率持续提升，板块盈利能力持续提升。2023 年食品饮料板块实现归母净利润2058.86 亿元，同比+17.37%，归母净利率19.97%，同比+1.6pct；23Q4 同比+22.71%，环比-12.34%，归母净利率同比+2.8pct，24Q1 同比+16.00%，环比+86.40%，归母净利率同比+2.0pct。

白酒：业绩夯实内部有分化，分红提升是亮点

1）业绩综述：整体韧性强，名酒间分化加剧。子板块内部分化日益明显，行业集中度进一步提升，名酒优势愈发凸显。高端酒品牌力优势突出，需求韧性强，经营稳健；区域名酒具备强基地市场和丰富价格带的产品，充分受益于返乡礼赠需求旺盛，业绩表现亮眼；次高端酒仍在调整阶段，短期业绩承压。2）盈利能力：量稳价增延续，酒企费投模式调整影响毛利率。高端酒及区域名酒盈利能力持续提升。

3）经营质量：销售回款进度正常，现金流及分红等指标增强板报表质量。

啤酒：高端化稳步推进，成本端压力即将缓解

1）收入端：基数扰动销量波动，吨价增速放缓但仍在提升。去年一季度由于疫情放开，渠道备货积极性高，导致啤酒企业销量普遍较高。

我们认为进入二季度之后，啤酒销量基数逐步下降，叠加餐饮等消费场景进入旺季后回暖，啤酒销量同比增速有望回升。主要啤酒企业仍积极推进产品结构升级，高端产品增速亮眼。2）盈利端：原材料成本压力将缓解，利润弹性逐步释放。

休闲食品：景气度延续，顺势者占优

新兴渠道持续扩容，看好积极拥抱新业态的公司。从行业发展趋势来看，当前量贩零食店全国化铺市布局步伐依然坚定。对于新兴渠道布局时间早、合作力度大的公司率先分享成长红利，前期对新渠道合作态度保守的公司当前转向积极拥抱也达成一定增量。1）收入端：自产型公司扩渠道带动业绩增量，渠道型公司变革转型开启新篇章。量贩零食开店后半程，更加关注多品类+成本优势拓展供货能力的公司。

2）利润端：规模效应带动利润率上行，成本红利有望释放利润弹性。

自产型公司成本变动分化利润表现，渠道型公司转型性价比短期利润　　率承压。费用方面，渠道结构调整及规模效应带动2023 费用率下行，春节促销带动短期费用率增加。

调味品及餐饮链：需求稳步修复，盈利弹性释放1）收入端：节后需求放缓，仍待修复。春节期间餐饮反馈积极，节后反馈平淡。社零数据同比增速放缓，餐饮呈现弱复苏。分场景看，2023 年大B 供应链表现亮眼，24Q1 高基数下表现略有承压。我们预计大B 供应链仍具备韧性，上游供应商仍有望通过持续推新拓客获得稳健增长。小B 端乡宴团餐表现稳健，社会餐饮仍待修复，我们预计社会餐饮或延续平淡表现，复苏势头仍待观察，小B 供应商企业更多通过开拓增量渠道或持续推新等方式获得快于行业平均的增速。2）利润端：成本弹性释放，费效比稳步提升。销售费用率整体下行，格局分散赛道投放更加积极。综合来看，23Q4 业绩表现相对偏弱，24Q1环比改善趋势显著，龙头表现相对突出。

乳制品：需求弱复苏，奶价下行释放弹性

需求疲软供给高位，奶价下行释放利润空间但加剧竞争。原奶价格下行阶段，我们认为以结构性机会为主，龙头乳企更具市场竞争主动权，整体表现有望更趋稳健，以及部分区域乳企把握优势品类，拓展全国化布局有望实现更佳表现。1）收入端：需求温和复苏，关注结构性机会。2）利润端：奶价下行释放乳企利润空间，行业竞争相对理性。

基金持仓：持仓重回增长，白酒超配幅度提升

24Q1 基金食品饮料板块（A 股）配置比例为14.99%，较23Q4 增长0.56pct。白酒股持仓环比+0.68pct，超配幅度扩大。大众品持仓分化，啤酒增长显著。北向逐步净买入，为板块带来增量资金。

投资策略：夯实业绩验证板块需求韧性，内部分化能够寻找结构性机会，分红提升叠加估值回归使得板块有配置价值业绩夯实分红稳步提升，板块有配置价值；中长期看竞争格局变化，站在24Q2 的短期维度要看企业管理的改善。24 年库存去化后厂商矛盾减弱企业管理难度降低，高端品的价格策略、大众品的渠道策略均有所体现，在第二季度应该重点观察白酒价格表现和啤酒销量表现。

白酒：预计Q2 普飞企稳、普五上涨，次高端及区域龙头管理优者上涨，重点推荐五粮液、今世缘、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等；啤酒：销量低基数叠加成本下行板块有机会，Q2 进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、天味食品、宝立食品等；休闲零食：

推荐有新一轮渠道成长逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你、洽洽食品等；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。