事件：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收17.28 亿元，同比+23.40%，归母净利润亏损0.52 亿元。24Q1 实现营收4.94 亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.13 亿元，同比+2.63%。拟现金分红2.65 亿元，股息率9%（根据2024 年4 月26日市值计算）。

第二产品曲线培育清晰，零食适配渠道持续拓展：

2023 年公司实现营收17.28 亿元，同比+23.40%，从产品结构维度拆分，红枣类产品实现营收13.11 亿元，占比75.86%，依然为公司核心基础盘，在红枣礼赠产品之外，积极打造红小派等零食化第二曲线，2023 年红小派实现营收2 亿元，同时构建红枣芝麻丸、软枣糖等零食产品矩阵。渠道维度看，公司在原有专卖店+传统电商的基础上，进一步丰富零食产品适配渠道，公司公告已拓展2 万家便利店、量贩零食店、超市等渠道网点，2023 年兴趣电商、量贩零食店、商超渠道分别实现营收2.48、0.55、0.45 亿元，预计网点的持续拓展将带动渠道结构更加均衡。24Q1 公司营收同比+19.05%，预计为春节礼赠及新产品新渠道带动，长期来看，红枣礼赠有望支撑公司基本盘稳定向上，扩产品扩渠道有望带来远期成长空间。

折摊拖累业绩表现，新品放量有望提升产能利用率释放利润：

2023 年公司归母净利润亏损5189 万元，主因折旧摊销过多，影响利润表现。24Q1 实现归母净利润1259 万元，主因公司礼赠属性清晰，季节性波动明显，Q1 为春节旺季，产能利用率提升贡献较多利润。展望全年，有望通过红小派等零食化产品拉升产能利用率，摊薄折摊，进而释放利润空间。

高分红增强投资者回报，主业改善持续印证：

公司当前市值与现金+金融资产+投资零食很忙集团股权接近，同时给予9%股息率，强化投资者回报。主业改善正持续印证，红枣品类已形成清晰品牌心智，零食化品类扩产品扩渠道在拓展公司能力边界的同时，也带动产能利用率上行，释放利润空间。此外，公司入股零食很忙集团，有望把握量贩零食店快速扩店的东风，深化品项合作。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为10.08%、15.07%、12.88%，净利润分别为0.31、0.70、1.18 亿元。考虑到公司当前市值水平偏低，且主业改善逐步兑现，结合高股息率，给予买入-A 的投资评级，参考洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品2024 年Wind 一致预期平均PS 为2.68x，给予公司2x PS，预期2024 年每股营收为4.20 元，对应6 个月目标价为8.39 元。

风险提示：产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。