事件：

公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收10.91 亿元，同比+11.89%，实现归母净利润-0.41 亿元，实现扣非归母净利润-0.55 亿元。

产品渠道共振，贡献营收增量：

公司前三季度实现营收10.91 亿元，同比+11.89%，其中23Q3 实现营收3.90 亿元，同比+8.63%。公司在传统红枣品类外拓展红小派等零食产品，进而扩充零食店等渠道。当前红小派月销逐月突破，零食店合作18 家系统，基本实现大型系统全覆盖，月销规模持续爬坡。同时积极布局抖音渠道，拓展渠道广度的同时，也形成品宣窗口，对于公司品类拓展期到积极宣传作用。

规模效应有限拖累业绩表现，扩张阶段短期加大费用投放：

公司前三季度归母净利润亏损4084 万元，其中23Q3 亏损2260 万元。

主业规模效应有限，暂未实现盈利，叠加金融理财部分，利润表现存在一定波动。Q3 毛利率+4.81pct 至29.42%，主因23 年红枣成本有所降低。销售费用率+1.44pct 至25.45%，预计渠道拓张阶段，短期增加费用投放。Q3 整体净利率同比+9.91pct 至-6.01%，盈利能力环比修复。

扩产品进渠道，细化组织架构精细化运营：

公司扩充零食品类，进而扩充零食店、CVS 等渠道布局，当前红小派规模逐月爬坡，第二曲线培育成熟，同时奶枣、红枣黑芝麻丸等新品逐步铺市，扩充产品矩阵，未来市场空间有望打开。组织架构顺利调整，细分4 个一级战区及多个二级战区，未来渠道精细化运营，整体渠道力有望提升。

投资建议：

我们预计2023-2025 年公司营收分别达到16.26、19.44、22.89 亿元，归母净利润分别达到0.19、0.47、0.94 亿元。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价10.09 元，对应2023 年2.8X PS。

风险提示：原材料价格大幅上涨、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全问题。