结合2019 年年报及2020 年一季报总结，我们认为：白酒和传统调味品行业强者恒强/不断分化趋势明显，坚定看好头部企业；乳制品，在奶价上涨&竞争加剧背景下，龙头份额提升但盈利弹性无法显著释放；啤酒因疫情阶段性承压，长期龙头高端化趋势不变；餐饮标准化趋势下，复合调味品&速冻食品龙头体现出高增长能力；桃李/飞鹤/绝味在各自领域提升份额、强化龙头优势；保健品处调整周期。结合基本面及估值，给予投资建议：1.布局前期受疫情压制的优质滞涨龙头，重点推荐白酒，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒，推荐伊利股份/华润啤酒/青岛啤酒。2.持续推荐优质食品龙头公司安井食品、桃李面包、海天味业、中国飞鹤、颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健。

2019 年：龙头引领，景气如期。白酒，行业高景气延续，结构升级&高质量增长下盈利能力持续改善。高端酒，茅台地位夯实量增稳健，五粮液改革势能逐步释放，老窖趋势向上，区域龙头快速崛起，全国化次高端酒快增长。啤酒，行业量稳价增，结构升级&VAT 推动盈利改善，龙头高端化战略坚定。调味品，传统调味品加速集中，海天表现稳健盈利领先，中炬调整优化成效初显，恒顺全年目标达成开启改革序幕；复合调味品延续景气高增，龙头持续开拓渠道；涪陵调整之年，增速放缓。乳制品，伊利&蒙牛持续抢占市场份额，原奶价格上涨和竞争导致利润弹性未充分释放。奶粉，国内拥有品牌&产品且渠道能力强的龙头品牌份额持续提升。速冻食品，猪瘟导致短期销售&成本承压，Q4 提价效应显著，龙头延续出色表现。烘焙，行业竞争加剧，龙头桃李短期加大投入蓄力长远。休闲卤制品，绝味/煌上煌持续扩张；周黑鸭调整改革，特许经营落地。休闲零食，线上龙头发力抢占份额；线下品牌连锁加速开拓；线下流通持续产品升级&渠道渗透。保健品，政策压制&多因素冲击，行业下滑龙头承压。

2020Q1 总结及未来展望：表现各异，龙头优秀依旧。疫情下，各行业需求影响因消费场景&渠道结构而异，供应能力遭受考验。盈利方面，收入增长出色，盈利具备弹性；收入下降，成本刚性盈利能力阶段性下降。白酒，短期餐饮&宴席需求承压，业绩分化明显，高端酒龙头&汾酒表现靓丽；全年景气不改，分化延续，综合实力较强的龙头企业仍具备高确定性；长期不改行业结构性繁荣趋势。

啤酒，短期全行业销售&盈利承压，全年龙头望追求持平增长，关注2021 年业绩弹性；未来高端化趋势延续，利好战略坚定且有实力坚持的龙头。调味品，短期餐饮承压&供应受阻，领先公司望加速份额抢占，预计全年影响有限；中长期海天稳步扩张，中炬/恒顺改革红利释放加速增长，天味加大投入享受行业红利，涪陵深化改革/发展新品打开空间。乳制品，短期春节提前&疫情影响，需求承压/盈利下行，疫情后龙头望加速抢占份额、盈利逐季改善，关注2021 年业绩弹性。

速冻，短期供不应求&盈利改善，疫情加速餐饮标准化趋势，行业望延续景气增长。休闲零食，短期疫情下礼盒需求减少&物流配送受阻，盈利线上承压&线下流通改善；未来线上集中度望提升，线下品牌店加速扩张，线下流通产品升级&渠道渗透持续。烘焙，短期疫情彰显龙头桃李优势，带动公司提前走出调整周期，未来望持续抢占份额。奶粉，疫情影响有限，国内龙头保持增长、加速份额攫取。

休闲卤制品，短期关店销售承压，龙头深度绑定加盟商强化优势，长期行业集中度望加速提升。保健品，短期疫情冲击线下销售，全年政策影响减弱望逐季改善。

风险提示：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。

投资建议：1.布局前期受疫情压制的优质滞涨龙头。①重点推荐白酒龙头，消费逐步回补&龙头能力坚实，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、口子窖；②看长做长布局乳制品和啤酒行业，推荐伊利股份（2020Q1 见底后望逐季改善、仍有希望冲击股权激励目标）、华润啤酒（整合喜力高端化发力）、青岛啤酒（股权激励下高端化发力）。

2. 持续推荐优质食品龙头公司。推荐安井食品、桃李面包、海天味业、中国飞鹤、颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健。